泸州老窖:成效显著,志存高远

近期公司在策略会上与投资者进行交流。老窖在管理和营销上的改革有目共睹,效果显著,内部厂商形成合力,年轻的销售队伍逐步发力;且高端白酒整体消费趋势向上明显,竞品提价对国窖最为有利,公司从底部恢复转变为持续性增长,收入未来3年有望保持15-20%,利润保持25-30%,17-18年给予1.64和2.07元,短期目标价41元,1年目标价49元,考虑定增后仍有30%空间。

 

策略会交流反馈积极,渠道建设效果显著。投资者对品牌公司模式较为关注,公司表示,品牌公司集中公司最优质的经销商,不断增长销售团队,厂商之间一改之前内耗的局面形成合力,模式和队伍逐步成熟,华东华南等市场增速较快。关于1573的价格体系,公司未来1-2年的时间大概率都会维持计划内620,计划外660,根据我们草根调研,当前老窖批价维持在600-620,加上补贴,经销商渠道利润超过行业平均,且一般周转超过7次。随着1573很快恢复到历史高峰,中档酒将成为核心发力点,特曲向着200元出厂价和2万吨靠近。

 

渠道策略清晰,聚焦资源,发挥合力。公司目前管理层对产品梳理和渠道模式的变革,已经产生明显效果,新的品牌公司团结最优质的经销商资源,销售团队不断扩大,由14年1000人扩大到6000人,经过1-2年的培育,年轻的销售队伍逐步发力,模式标准化,执行力强,公司和经销商发挥合力,较之前局面大为改观。当前对终端的库存和动销掌握清晰,15年下半年开始的不断停货更多是针对部分库存较高的区域,部分地区也会很快供货,对公司业绩影响不大。

 

中高端产品维持高增速,低端调整到位,来年触底回升。从2015年开始公司深蹲起跳,16年国窖发货量在三季度已经完成全年计划,计划外提价到660,这一价格体系预计将维持较长时间,随着竞品价格的提升,对1573而言性,价比大幅提升,叠加渠道投入的侧重和精细化管理,华东华南市场的开拓,预计17年4000吨,18年5000吨水平。中档特曲较高的二位数增长,并进行了较大幅度提价,窖龄60/90年是凸显公司特色的产品,渠道反馈其卡位元价格带,受益消费升级。低端调整基本结束,明年预计开始恢复稳定,我们之前一直强调的从恢复性增长转向持续增长的后半段已然开始。

 

调整成效显著,长期志存高远,维持强烈推荐,1年看30%空间。公司在管理和营销上的改革有目共睹,效果显著,内部看厂商合力,渠道深耕,外部看名酒复苏,老窖1573高增速,中档酒持续发力,收入未来3年保持15-20%,利润保持25-30%问题不大。公司定增进展顺利,预计在明年上半年完成,深港通开通港股资金极为关注,华西证券IPO也处于最后冲刺阶段。给予17-18年EPS为1.64和2.07元,按PEG为1给予25-30倍估值,短期目标价41元,1年目标价49元,考虑定增后1年空间30%,维持“强烈推荐-A”评级。