啤酒行业深度研究：需求高端化 盈利能力逐步改善

中国啤酒行业自2014 年起进入行业调整期，产销量均开始下降，但从16年8 月开始，啤酒产量增速开始由负转正，从目前统计局已公布的啤酒产量数据来看，2016 年8 月全国啤酒产量当月同比实现了4.2%的正增长，这是啤酒产量当月同比增速自2014 年7 月以来首次出现正增长，2016 年12 月啤酒产量当月同比更是实现了15.2%的增长，我们认为行业拐点隐现，未来动态值得关注。

需求向高端转移：经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长

经济型淡啤作为占中国啤酒市场消费量最大的啤酒品类，2015 年其销量下降了8.6%。同时，中、高端淡啤销量分别增长3.3%和 16.6%;从销售额角度来看，中、高端啤酒分别增加了7.6%和 24.9%。高品质淡啤的销售额占比从2010 年的10%上涨到2015 年的23%。显示出以低价为竞争优势抢夺市场的竞争格局可能迎来改变。

国产啤酒开始布局高端产品，高端品牌销量增速均超过整体增速

近几年众多国内啤酒厂商销量下降，但高端系列产品却依然增长强劲。燕京啤酒2014 年整体啤酒销量下降6.8%，而中高档啤酒销量逆势增长达30%以上;青岛啤酒2015 年公司整体啤酒销量下降7.32%，而鸿运当头、奥古特、经典1903 和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%;2014 年百威英博在中国区的啤酒销量增速为8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤销量增速为20%，百威啤酒销量增速为18.1%。

产品升级拉升吨酒价格，盈利能力好转开始显现

中国啤酒行业的升级正在改变薄利多销的经营模式。通过推出高端新品，中国各大酒企的吨酒收入正在不断上升。其中重庆啤酒、华润啤酒2012-2015 年来吨酒价格上升明显，三年吨酒价格复合增速分别达到了6.8%和4.3%。2015 年啤酒行业全行业销售利润率自2012 年以来首次出现上行，盈利能力开始好转。在本轮盈利能力提升的大趋势中，华润集团持续经营业务的净利率上升明显。2016Q2 持续经营净利率较2014 年底上升4 个百分点，毛利率较2014 年底高出8.5 个百分点。

国际啤酒集团丰富的品牌组合助力国内啤酒行业升级

在销量增长较大中高端市场占据主要优势的目前是进口产品。百威英博出口到中国市场的主要品牌百威啤酒，定位为高端产品，占据了中国高端淡啤酒市场销量的45%。嘉士伯则通过广州嘉士伯和重庆啤酒，在中国推广嘉士伯和乐堡啤酒。2015 年，嘉士伯下属的高端啤酒品牌乐堡和克伦堡1664 在华销量分别增长了64%和150%。

风险提示：宏观经济低迷，消费升级低于预期。