白酒领涨新龙头的未来空间

在近期行业景气复苏和消费升级的双重推动下,主流白酒公司的销售和利润快速恢复,业绩出现较好的增长。在当前的震荡市下,在估值提升、业绩增长的双重刺激下,白酒板块大幅上涨,出现了市场越不确定,白酒股越强势的状况。

 

水井坊成节后白酒上涨新龙头

 

近期,水井坊成为白酒上涨龙头,2月份以来,上涨接近30%,市值达到120亿,距离12年股价31元的高点,还有24%的空间。

 

持续高增长是上涨的基础:15年,公司收入8.55亿,增长1.34倍,净利润由上年的亏损到盈利0.88亿。2016年,收入增40%左右,达到12亿左右,净利润同比增长160%左右。水井坊股价的加速上涨也是开始于1月24号公司的业绩预增公告。市场预期,2017年、2018年公司的收入和利润能继续保持30%左右的增长。

 

我们以2016年公司约12亿收入和2亿利润为基础,选取公司2017年、18年市场一致的预期,两年后收入20亿,利润4.2亿。则持续高增长的公司给予较高的估值是可以接受的,考虑到业绩的确定性,当前120亿的市值,对应18年接近30倍的估值,作为一个成长股定位,也未尝不可。股价继续上涨还有没有空间?

 

当前,很多人可能会思考这样一个问题,水井坊股价如果继续上涨,空间来自于哪里?股价创新高是否可能?

 

我们看2012年7月股价高点时的情况,股价最高点为31元,市值151亿。对应的2012年收入16.36亿,净利润3.39亿,较2011年增长10.4%和6%,净利润率为20.7%。而12年的半年报,收入利润同比增长32.7%和45.6%,净利润率为26%。由于股价的高点在当年7月,盈利和销售的高峰也在上半年,我们参考2012年上半年的数据比较有参考意义。

PE还有没有提升空间?

 

我们把当前类比12年上半年行业景气度最高的时候,则17、18年收入30%,利润35%之上的增长基本可以相对应。最高点股价31元对应的12年0.7元的EPS为44倍,对应11年0.66元的EPS为47倍。

 

如果考虑到2012年中报水井坊的高增长,对应0.47元的EPS,在当时市场对公司的盈利预测一定是乐观的,参考我本人及其他同行,在当时对水井坊12年的业绩预测为0.9元左右,对应26%的净利润率,我们参考当时市场对公司的盈利一直预测,则股价高点31元对应的PE为35倍。

 

综合实际业绩和乐观时市场的一直预期,EPS为0.7和0.9元,对应的PE为44和35倍。

 

我们将2017年类比2012年上半年的情况,当前市场对17年的业绩预测为0.65元,如果估值给35-45倍区间,则对应的股价为22.75-29元,当前股价为25元,处在相对的高点区间。说明当前的股价已经充分反映了对公司的较高估值,估值继续提升的空间有限。

 

那么,公司的业绩是不是没有充分反映,EPS是不是有提升空间?进而股价可以继续上升?

 

EPS能否继续上升?

每股收益的提升,主要来自于净利润率的提高。2012年全年真实的净利润率为20.7%,半年报最好的时候净利润率为26%,和市场的乐观预期对应的全年的净利润率相吻合。

我们假设2017年收入在16亿的情况下,净利润率为20.7%和26%,对应的净利润分别为3.3亿和4.16亿,则EPS为0.68元和0.85元。20.7%的净利润率基本对应相对当前市场一直预期的EPS,在乐观的26%的净利润情况下,公司2017年的EPS能达到0.85元,接近2012年市场对公司0.9元的乐观预测。

如果公司2017年的EPS达到0.85元,则显出超过当前一致预期的0.65元,则是一种超预期,当前的估值就从38倍下降到29倍,估值并没有明显的高估。乐观的35倍的PE就可以对应30元的股价。
还有一种可能,就是今年公司的收入超过16亿,达到17或更高的水平,则业绩可能会超预期,估值下降,股价再超预期。但考虑到16亿的收入预测,相对于16年增长38%,在基数已经提高的情况下,收入再超预期的可能性较小。

下半年有望站稳30元

通过前面对公司估值和盈利的不同情境的分析,考虑到当前市场对高增长、有业绩、消费股的偏好,市场对公司的估值当前甚至更高的溢价都是可能接受的。水井坊的股价完全有可能超过30元,在相对乐观的假设前提下,公司今年股价的高点完全有可能超过30元。如果市场对2018年公司收入接近30%的增长,利润超过30%的增长的预期达成共识,则股价就能站稳30元,2018年给30倍PE,在26%的净利润率下,对应156亿的市值,对应32元股价。

结论:净利持续大幅上涨后,市场对水井坊的看好预期基本一致,当前25元的股价对应偏乐观的语气,但参考历史情况,公司的股价可以站稳30元,从今年看到股价高点,还有20%的空间。
水井坊带来的影响:古井贡酒、沱牌舍得、金种子酒等市值还有较大提升空间

水井坊的大幅上涨,如果股价稳定在30元,市值在150亿左右,那么对应的PE和PS为48倍和10倍。那么100亿市值之下的白酒公司只剩下沱牌舍得、伊力特、金徽酒、金种子酒和酒鬼酒。上述公司今年也都会有相对较高的增长,或出现经营的拐点。因此,水井坊的上涨势必带动这些小市值公司的上涨。考虑到基本面和估值,如果水井坊的估值体系得到支撑,那么沱牌舍得、伊力特、金辉酒、金种子和酒鬼酒股价都有的空间。

对于两百多亿的古井贡酒、口子窖等,也会带来估值的提升。古井贡酒15%左右的增长,但当前的PE不到30倍,PS为3.7;口子窖接近20%的增长,对应的PE为22倍,PS为6.4。如果水井坊的市值得到支撑,那么古井和口子窖从PS和PE的角度看,市值也有较大提升空间。

风险提示:

如果市场风格发生变化,估值体系重构,则可能会出现调整,当然,在今年这种情况很难发生。