一季报预览：白酒全面复苏 大众品受益提价

基于2016年年报披露情况及17Q1 预告情况，我们判断171Q 食品饮料上市公司业绩表现整体呈上升趋势，其中白酒及调味品板块表现较为亮眼，零食及乳制品总体稳健。在我们重点覆盖的36 家公司中，171Q 净利增速预计能超过15%的白酒公司有9 家，调味品公司有4 家，零食公司有2 家，乳制品公司有2 家，保健品公司2 家。

白酒行业加速复苏，龙头更为受益，投资需守正出奇。17Q1 主要白酒上市公司总盈利能力呈现加速趋势(覆盖主要上市公司总盈利17Q1 增速预计20%以上，16Q1 增速17.10%，考虑预收款加速趋势更明显)。需求强劲、消费升级、品牌度集中成为上市公司复苏超越行业主要原因，趋势仍将延续，龙头更为受益。(1)一线白酒龙头贵州茅台、五粮液基本面最为确定，业绩加速共振资金偏好，收益最为明确，为守正之选。在需求崛起共振渠道低库存背景下，茅台批价持续走高，增大生肖酒投放量不断增厚公司业绩。茅台价格上行及供应短缺为五粮液挺价策略创造良好前提，当前基本实现顺价。(2)次高端、地方名酒获得快速成长机遇，公司改革带来业绩高弹性，或成出奇之策。高端价格上行打开次高端白酒天花板，具有价格张力及渠道掌控力品种将充分享受行业发展红利，古井贡酒、水井坊、沱牌舍得业绩亮眼，公司管理、体制变革或成业绩爆发助推力，山西汾酒、伊力特业绩开始逐渐释放。

受益提价效应及产品结构升级趋势，调味品板块一季度整体亮眼。我们预计171Q 调味品公司利润增速区间在5%-65%，平均增速或达26.4%。目前看，行业提价已成趋势，将对冲成本上升因素，并提振毛利。恒顺醋业于去年中对19 个单品提价9%左右，海天味业于17 年初对多数产品进行提价，幅度约为5%;中炬高新下属美味鲜于今年3 月初开始全面提价5-6%。预计提价将增厚相关公司一季度业绩表现。此外，包括酱油、食醋的主要调味品产品结构升级趋势明显，价格带逐步上移亦是调味品板块增速可观的动因。我们预计千禾味业、中炬高新、海天味业及恒顺醋业171Q 利润增幅较将为亮眼，有望分别达到65%、25%、20%及17%。

乳制品行业需求复苏，竞争压力仍存。液态奶方面，渠道调研反馈春节期间动销情况良好，在去年同期收入承压的低基数下，17Q1 乳企收入端有望实现高个位数或两位数增长，但在原奶成本略增、包装运输成本大幅上涨以及促销持续的情况下，盈利端压力较大。奶粉方面，注册制进展略低于预期，中小品牌继续甩货，竞争激烈，预计年中注册制第一批名单出炉，政策不确定性逐步消除，同时去年下半年新增婴儿奶粉需求逐步体现，行业迎来拐点。

零食板块较为稳健，个别细分品类龙头有望实现较好增长。零食板块中好想你受百草味并表影响，利润增速显著，达到233%，剔除好想你，零食板块主要公司利润平均增幅为-5.5%。细分品类龙头受益于行业增长红利，业绩表现预计可观，其中，以豆制品大单品为主的盐津铺子171Q 利润增速有望超20%，休闲卤制品龙头绝味食品171Q 利润增速预计为30%以上。

投资建议：白酒仍然是基本面最好的板块，白酒基本面可以支撑全年行情，短期回调的原因一方面淡季到来缺乏催化剂，估值也基本反映了短期基本面的变化;另一方面，近期市场雄安等题材活跃，部分资金转移。我们认为炒作题材降温后，资金会再度回流白酒追求稳定收益，建议回调坚决加仓，继续推荐高端茅五泸。

大众品从去年底开始遭遇原材料、包材成本上升(通胀导致)，运输费用增加(政策导致)等压力，但龙头公司有转移成本的能力，通常这一过程可以提高毛利率，关注调味品、乳制品龙头的传导过程以及业绩拐点。

风险提示：宏观经济下滑