白马股中又一只灰犀牛 洋河股份连跌一个月市值蒸发400亿

一路下跌的“大白马”已经慢慢变成了一头“灰犀牛”。7月以来就跌跌不休的洋河股份(002304)，至今已经持续跌了一个月时间，而且越跌成交量还越大。8月5日上午，洋河股份再跌2.88%，暂报106.60元，仅上午成交已逼近10亿元。

洋河股份的表现还导致了整个白酒板块走低：酒鬼酒(27.070, -1.11,-3.94%)跌3.97%，古越龙山(8.100, -0.19, -2.29%)跌2.65%，今世缘(26.540, -0.88, -3.21%)跌2.41%，泸州老窖(77.620, -2.19, -2.74%)跌1.70%。事实上整个白酒板块近期表现都非常低迷，甚至让人担心白酒板块的“神话”会不会就此终结。

增速放缓，大本营有隐忧

受终端、高端产品影响，洋河股份2019年上半年业绩增长出现放缓，业绩增速或低于市场预期。公司目前暂未公布半年报，一季度营收同比增长14.18%，净利润同比增长15.7%。虽然看上去业绩仍在增长，但与茅台、五粮液(117.640, -0.48, -0.41%)、泸州老窖一季度净利润增长全部超过30%相比，洋河股份无疑令人失望。

8月1日，洋河股份公布了最新一期的《投资者关系活动记录表》，针对于省内外市场的销售情况、渠道控货去库存等事项做出了说明。整体情况看，也很难让投资者感到满意。

当投资者问及上半年公司的海之蓝、天之蓝、梦之蓝销售情况时，公司表示上半年梦之蓝系列销售符合公司预期，在控货等情况下仍保持了稳健增长;但是“海之蓝、天之蓝目前仍处在新老产品过渡阶段，增速有所放缓”。

值得注意的是，海之蓝、天之蓝产品正是洋河股份多年来的主打产品。而在其大本营江苏省内，洋河股份遭遇了今世缘和省外品牌的激烈竞争。特别是今世缘，利用更高的渠道利润，抢走了洋河旗下海之蓝、天之蓝的不少的市场份额。

洋河股份高度依赖江苏市场，虽然这些年全国化步伐在持续迈进，但目前省内营收仍略高于省外。2018年年报显示，洋河股份在江苏省内营收为123.26亿元，占营收比重为51.02%;省外部分营收为118.33亿元，占营收比重为48.98%。

洋河股份表示，江苏市场一直以来竞争都比较激烈，尤其近两年有不少省外品牌在江苏市场增加招商，加大投入，省内品牌也有不错的表现，江苏市场竞争更加激烈。

在此轮高端白酒大爆发的情况下，洋河股份管理层也坦承，“和茅五相比，我们在品牌力打造上还有很长的路要走，这也是我们正在做的事情。”

而在回答公司电商销售情况时，公司表示，既有自营电商平台也与京东、天猫、苏宁等合作，既有直营也有电商经销商，近两年电商销售也有不错表现，但是整体占比不高。

对于近期营销人事变动，公司表示，属于正常的人事变动。新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长，有着丰富的实战经验。

股价持续下跌一个月

今年以来，白酒板块表现非常强劲，龙头股五粮液年内涨幅超过130%，古井贡酒(115.800, -3.00, -2.53%)涨逾120%，泸州老窖接近翻倍，山西汾酒(65.280, -0.42, -0.64%)上涨80%，茅台上涨逾60%。这些龙头酒企的股价一次又一次刷新上市以来的新高。

与这些同行如火如荼的表现相比，同样是龙头酒企的洋河股份则格外落寞，二级市场表现暗淡，今年以来涨幅非常有限，在7月初见顶后更是连续下跌，至今年内涨幅只剩10%多点。

7月3日，洋河股份见顶138.50元，总市值突破2000亿大关。然而仅仅昙花一现，短暂见顶后即踏上熊途，到今天已经整整跌了一个月，市值蒸发了400亿，股价也跌到106元附近，已经面临跌破100元大关的可能。

洋河股份的市场表现和业绩有很强相关性，特别是从2018年年报、一季报看业绩增速已经放缓;今年半年报暂未批露，但种种迹象表明并不乐观。同时，江苏省内作为洋河最依赖的大本营，遇到了市场瓶颈，出现了渠道库存高企的问题。

不过，从洋河股份长期的逻辑看，目前的估值趋于合理，动态市盈率只有10倍，远低于其他名酒。同时高端产能是各大名酒中最高的，一旦高端化成功，无疑能够分享消费升级盛宴。著名财经作家吴晓波认为，洋河的年产16万吨名优酒生产能力、100万吨的原酒储存能力，和超过全国十分之一数量的国家级品酒师，构成了洋河坚固的“城墙”。

中金公司也认为，洋河股份预期未来2-3个季度营收增速将适度放缓，但这一调整有利于公司开启新一轮高质量增长。以销售公司一把手更换为标志，说明公司开始直面问题本源，着手解决营销方面的深层次问题，能够忍受短期业绩压力，以利于更长远的高质量发展。