青岛啤酒三季报点评：业绩符合预期

投资要点

投资建议：维持青岛啤酒(00168)2019-21EPS预测1.46、1.61、1.69元，参考可比龙头公司给予2019 EV/EBITDA 17倍，维持(青岛啤酒A股)目标价63元，增持。

业绩符合市场预期。2019Q1-Q3营收248.97亿元、增5.3%，扣非前后归母净利润25.86、22.98亿元，增23.2%、27.6%。Q3单季收入83.46亿、降1.7%，扣非前后归母净利润9.55、8.53亿，增19.8%、22.7%。Q3单季净利率升2.05pct，盈利持续改善，降税降费带动利润弹性，其中毛利率升1.31pct至40.34%，主因增值税降税、结构上移及纸箱成本下降;营业税金/收入降0.5pct，主因降税降费效果显现;销费用率升0.84pct至16.1%。销售回款降4.1%主因销量放缓。

前三季度销量持平，Q3销量承压主因渠道库存较高。1)2019Q1-Q3销量719.5万吨、基本持平，吨价提升5.2%，主因部分产品提价及产品结构上移。主品牌销售353.1万吨、增3.1%。低端副品牌销售366.4万吨、降2.8%。2)Q3单季销量降5.9%，增速放缓主因渠道库存短期偏高，分结构来看主品牌降2.4%，副品牌降8.9%，副品牌降幅更为明显主因公司调结构控制低端销量以及需求放缓所致。

成本可控盈利能力有望保持平稳，期待关厂带动效率改善。4月以来降税降费带动毛利率改善、释放业绩弹性，目前看2020年原材料及包材成本基本可控，盈利能力有望保持平稳。全年关厂计划仍在推进，行业需求短期承压，期待关厂为公司基本面带来更多改善空间。

核心风险：竞争加剧影响降税效果，全年高温天气减少