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白酒板块最新观点:重视年底布局期

杨方  来源:www.9111.tv   发布时间:2019-12-10  浏览次数:474

本周《消费税法》征求意见稿公布,板块应声反弹,建议重视年底布局期,标的上继续推荐高端白酒茅/五/泸,推荐估值有望继续修复的古井/今世缘/口子窖,关注洋河。食品板块,继续首推行业龙头,推荐伊利、海天。来年把握三个逻辑,一是经营和预期底部回升,推荐榨菜等,二是成本压力推动提价,三是关注股权激励落地机会,关注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道调研周周鲜:茅台供需紧批价走高,五粮液国窖批价稳定

茅台:飞天批价平均在2400-2500元左右,较上周提升100元左右,发货不足导致供需紧张。

五粮液:普五主要地区批价维持在910-950元区间,公司挺价政策严格。

国窖:1573批价稳定在770-790元区间,库存在两个月左右合理水平。

二、消费税法征求意见稿事件点评:靴子落地,布局当时

财政部本周公布《消费税法》征求意见稿,保持现行税制框架和税负水平总体不变。市场广为关注的白酒税率并未调整,维持在生产环节征税,税率为20%从价税,及0.5元/斤从量税。此外也没有提及消费品后移征收改革试点时间表。我们点评如下:

征求意见稿正式出台的背景:延续现行政策,侧面反映白酒行业税改操作难度。本次征求意见稿的背景是将消费税征收条例正式立法,因此条件不成熟的内容,包括烟草等后移征收时间点、纳入范围是否扩大等均未提及,因此现行征收政策有望延续,也间接说明白酒等行业消费税后移征收,在操作上难度较大。

对白酒行业的影响:市场对白酒负面担忧得以缓解。根据征求意见稿,白酒税率保持不变,而且消费品后移征收改革也未提及。另外部分投资者关注白酒消费税税基50-70%的规则是否会调整,事实上消费税征收税基过去没有写进条例,而是根据各地自身情况执行,本次立法征求意见稿也未提及白酒消费税税基,预计还会延续现有规则。

板块思考:消费税靴子落地,重视板块年底布局期。自10月份以来,茅台之外的白酒核心品种,均有10-20%的回落,本周消费税影响靴子落地,结合春节政策逐渐清晰,板块应声反弹。考虑当前估值水平及来年增速,建议重视板块布局期,继续推荐高端确定性茅/五/泸,推荐估值有望继续修复的古井/今世缘/口子,关注洋河改善机会。

三、重点公司反馈:古井升级趋势不改,洋河渠道边际改善

徽酒专家交流反馈:省内升级趋势不改,古井份额持续提升。本周徽酒专家交流反馈,当前安徽省升级趋势仍在持续,200元价格带正处于区域渗透的过程,从合肥、芜湖、安庆等经济好的地方,向其他经济弱的地方慢慢推移,全省换挡完成预计仍需3-5年时间。消费升级趋势下,龙头古井、口子将持续受益,其中古井近年来份额提升速度持续加快,在品牌和渠道上均投入力度较大,且推出古20提前卡位次高端,预计未来仍将保持较快增长。近期草根调研反馈,古井当前淡季库存低于去年同期,终端成交价环比提升,预计20年春节将有良好表现。长期来看,公司步入后百亿时代,公司战略目标清晰,紧抓省内消费升级趋势,发力古8及以上产品,份额加速提升,同时之前高投入所积累的品牌和渠道势能逐步释放,费用率有望进一步下行,业绩有望维持较高弹性。维持19-20年EPS 4.59、5.50元,维持一年目标价138元,对应20年25X,维持“强烈推荐-A”评级。

洋河股份:库存消化至合理水平,价格环比提升,渠道边际改善。

本周草根调研反馈:

库存:当前南京渠道商库存1-1.5个月,终端0.5-1个月,已基本消化至合理水平。分产品看,梦6库存非常低,半个月左右,梦3不到1个月,海天1个半月左右。

价格环比提升,海当前批价116-118,成交价125-130,天批价255-260,成交价280,梦3批价355-360,成交价380,梦6批价475-480,成交价520,海天梦价格均较之前有明显提升。

关于新品梦6+:公司暂时停货老梦6,推出梦6+,但没有完全放开,让部分经销商去运作这个产品,当下梦6+还在铺货阶段,消费者接受度及动销情况还要看春节。梦6+渠道利润明显高于梦6,提升渠道积极性。

当前春节政策还未出,预计20年春节仍会延续挺价策略,费用上会有所控制。我们认为,公司此次调整决心坚定,深度调整需要时间,预计明年下半年有望结束调整。当前渠道已有边际改善,期待公司加快解决内部问题,重回蓝色经典时代。

维持19-20年EPS 5.48和5.88元,给予20年20x,目标价117元,维持“强烈推荐-A”评级。

桃李面包:产能释放、新市场培育瓶颈期,但核心竞争优势不断强化。

战略思路:市占率导向优先,未来几年仍将着力跑马圈地,争取在市占率基础上的更大议价能力。公司也加强在各地区人口、消费习惯等领域的研究,洞察消费行为。

核心竞争力:强大的执行力、人员稳定性是公司护城河的核心,有盈利能力的增长是可持续发展的前提指标。

产能释放:招工等因素限制,武汉、泰安等工厂的产能释放速度略晚于此前规划,同时新产能不断释放前期,对应的折旧摊销上行,对盈利或产生一些压力。


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