五粮液：管理到位渠道健康 看好挺价进程

渠道稳定挺价继续，长期看量价平衡。渠道调研反馈节前库存消化良好，许多大商都已经完成了3月的打款。目前一批价稳定在910到930元之间，经销商表示目前资金压力较小，看好厂家在恢复常态后团购渠道发力和批价上扬，并主动提出要积极稳定提升市场价格，反映出厂商同心的市场情绪，体现了公司挺价的决心、渠道工作和疫情管控的到位。

精准施策进一步优化计划，渠道管理不断做细，系统化前瞻性管理。3月31日至4月1日集团公司党委书记、董事长李曙光考察湖南市场，深入了解市场复工复产情况、“两管控一加快”落实情况以及经销商经营情况：湖南经销商和核心终端复工率均达到99%，信心和决心很大，1-3月终端市场动销近七成，一些专卖店营业额已恢复到去年同期的70%。公司不断通过终端把控为挺价铺路，价格管控精确到每一箱，通过数字化营销系统建设的阶段性成果，进一步精准施策，优化计划，强化渠道管理，做好加减法。正积极探索的集消费、投资、收藏、存储、赠礼于一体的数字化消费新增长。此外，新零售业务也在全力推进。

继续强调长期核心优势带来五粮液在此次24万亿计划中的增长红利。第一、1000元价格带的垄断地位和性价比尽享放量空间;第二、改革和创新不断释放红利，用改革促改革形成正循环;第三、公司的强产品组合机会巨大，全系列酒均有较强产品力品牌力，公司渠道本身倒流能力提升估值。此外24万亿投资计划也将会促进商政消费，这其中高档酒全国化、行业集中度提升逻辑叠加未来几年将会带来一波发展的有利机遇期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司19-21年收入为504、574、654亿元，19-21年净利润分别为178、224、265亿元，19-21年EPS分别为4.6、5.8、6.8元/股，基于行业集中度提高，高档酒壁垒带来龙头增速，给予2020年31倍估值，目标价180元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软，食品安全问题。