河北省市场空间可观,地方酒占据主导
河北省人口众多,处于我国北部,
白酒理论消费量大于平均数。虽然由于经济原因,销售级别不够,我们估算,河北省白酒市场体量在130亿元左右。因省内酒企历史积淀较足,在当地市场盘踞多年,渠道费用投入高,导致省外品牌在河北省内难以产生较大突破。省内品牌中,衡水老白干酒、承德
山庄老酒、承德乾隆醉酒业、刘玲醉等是市场较有影响力的品牌。
老白干内生性增长有空间,产品竞争力强
按照市占有率算,老白干酒占河北省市场份额约13%,集中度仍偏低,有大幅提升的空间。公司未来的重点是着重打造大小青花和十八酒坊,产品线逐步清晰。在品牌塑造方面,老白干和十八酒坊“一刚一柔”,受消费者喜爱。渠道方面,省内市场精耕细作,省外实行大客户总代理。
老白干酒有望成为河北省内整合者
老白干具备资金优势,通过定增募集资金8亿元。公司有外延收购的意向和能力。引进战投之后,必然在白酒市场上进行横向收购。河北市场行业集中度较低,可选择的收购标的较多,且竞争者经营状况不佳。白酒行业竞争将越来越激烈,管理能力跟不上的企业必将淘汰。行业整合趋势已逐步形成。
激励机制改善后,白酒业务盈利能力有望大幅提升
老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平。虽然毛利率属于行业正常水平,但净利率远远低于行业平均水平。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。随着公司销售额逐步做大,费用率将有所降低,且净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。
白酒行情持续升温下的滞涨品种,未来补涨预期明确
年初以来,整个白酒板块年初至今涨幅为34.5%,跑赢大盘49.6%;老白干酒年初至今涨幅仅为3.72%,跑赢大盘18.77%,涨幅位列行业倒数第四,属于滞涨品种。老白干的市销率仅为4.6,调整预收款后的市销率也仅为5.1,而行业平均水平分别为7.1和7.8,当前老白干的估值处于行业较低水平,有强烈补涨预期。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.43和0.68元,YOY分别为47%、72%和56%,较上次预测分别调整-9.4%,9.7%,29.5%。考虑到未来5年,公司存在高增长潜力,预计股价仍有30%以上上涨空间,因此给予“买入”评级,调高除权后目标价至35-41元。
风险提示:食品安全问题,公司经营状况透明度不够,对业绩预估可能产生较大偏
