公司公布1H2016 业绩快报，预计营收同比增加24.34%，略低于我们预期，主要由于品位舍得150%的增速预期过高。净利润同比增加243.53%，主要受益于期间销售费用和财务费用的下降。
关注要点
我们认为，公司上半年经营状况已呈明显好转态势，加速增长趋势将在下半年开始显现。
首先，1H2016 公司营业利润大幅改善，毛利率提升，销售费用下降。市场化改革初见成效，主打舍得品牌、控制低端产品的战略，提高了毛利率、带来营业利润的显著改善。广告费用大幅下降，公司正在逐渐放弃传统的高空营销，费用投放更具效率。
其次，我们认为，公司未来收入增长将依靠品牌驱动，而不是大规模渠道费用刺激。1）行业消费升级对中高档
白酒的需求快速增长，舍得定价200~400 元，将充分受益。2）舍得在200~500 元价位上品牌竞争力明显，合理定位加品牌优势驱动可持续的全国化增长。3）费用规模得到控制，同时营收的快速增长带动费用率下降，盈利能力将迅速改善。
以
水井坊为例，公司推出定价300 元的臻酿8 号后，营收快速增长更多来源于良好的品牌定位和品牌竞争力，而不是大规模的渠道投入，盈利能力因此得到显著改善。
最后，改革红利释放将在下半年。天洋正式入主沱牌集团为6 月30 日，市场化机制改革由此才真正深入。经销商调研发现，渠道正在良性扩张，营销积极性高，营收增长潜力将在下半年开始释放。我们预计下半年营收可达8.2 亿元，环比提高5%，同比增速达到55%，将显著高于上半年的24%。
估值与建议
下调2016/17 年营收8.0%/9.9%至16.0/22.6 亿元，下调盈利24.4%/16.8%至1.3/3.6 亿元，主要由于下调公司高档产品的增长预期。
下调公司目标价5.4%至33.2 元，对应2017 年P/E 31x，维持推荐的评级。
