迎驾贡酒：盈利能力提升明显

事件描述：迎驾贡酒(25.11,0.100,0.40%)(603198)公告2016年中报，主要内容如下：报告期内公司实现营业收入15.13亿元，同比下滑1.17%;实现归属于母公司净利润3.31亿元，同比增长17.78%。其中16Q2公司实现营业收入5.45亿元，同比下滑8.11%;实现归属于母公司净利润0.75亿元，同比增长1.65%。

事件评论：公司营业收入下滑主要系其他业务收入下滑所致，白酒业务上半年基本持平：2016H1公司营业收入下滑1.17%，主要是由于其他业务收入(包装材料等)下滑14.2%，公司白酒业务收入占比达到92.57%，2016H1白酒收入实现14亿元，同比增长0.06%，白酒销量有所下滑，但是受益于结构升级，收入和去年基本持平。分产品看，中高档白酒实现收入8.17亿元，同比增长8.91%，普通白酒实现收入5.83亿元，同比下滑10.18%。

受益于产品结构升级，以及原材料成本下降，公司毛利率和净利率提升明显：2016H1公司毛利率为62.3%，同比提升3.2pct，净利率为21.9%，同比提升3.5pct，分产品看中高档白酒毛利率为72.81%，同比提升2.15pct，普通白酒毛利率为55.99%，同比提升1.82pct。公司整体毛利率提升一方面是受益于中高档白酒占比提升(同比提升4.77pct至58.36%)，一方面是受益于原材料成本下降。期间费用率和营业外支出/营业收入分别同比下滑0.1pct、1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.3pct、-0.2pct、0.3pct，财务费用率有所提升主要是由于利率下降，公司利息收入下滑，受益于毛利率提升以及费用率下滑，净利率水平提升明显。

结构升级战略明确，把握安徽市场向100以上价格带升级趋势:安徽白酒行业消费升级明显，过去几年定位100以上的古井和口子窖(34.81,0.250,0.72%)成长性良好，而100以下的金种子、宣酒等则下滑明显，未来对于区域名酒而言，不升级则被抛弃，因此主导把握结构升级享受行业红利尤为总要。公司产品结构向中高端调整战略明确，今年推出洞藏系列(主推洞9和洞16定价在150-300左右)销售态势良好，如果未来迎驾在洞藏单品上成功，对其整体价格带是极大的补充。我们预计公司2016/2017年EPS分别为0.78/0.9元/股，给予“增持”评级。