金种子酒：二季度业绩低于预期 下半年有望触底回升

事件：近日公司披露半年报：2016 年上半年营业收入7.60 亿元/-12.02%;归属于上市公司股东的净利润0.11 亿元/-68.38%;EPS 为0.02 元。公司二季度实现营业收入2.83 亿元，同比下降17.29%;归母净利润-0.17 亿元，同比下降236.47%。

产品结构升级过程中短期承压。公司酒类营收6.43 亿元，同比下降15.75%。公司一方面享受到产品结构升级的红利，但另一方面在价格带上移过程中也受到迎驾贡酒等其他品牌的激烈竞争。公司实现酒类毛利率66.09%，同比减少0.98pct。

公司预收账款1.77 亿元，同比减少33.81%。

费用管控成效显著，2 季度销售费用小幅上涨。费用方面，公司报告期内整体费用率为41.33%/-0.80pct。其中销售费用率为35.58%，同比减少0.13pct，主要受益于广告费用减少。但公司第二季度销售费用有所增加，同比增加5.05pct。

公司销售费用率是制约净利润水平的一大诱因，一旦产品结构梳理完成后，业绩有望迎来快速增长;管理费用率为8.67%，同比增加1.2pct，主要由于工资以及业务宣传费增加所致;一般财务费用率为-2.92%，同比减少1.87pct，主要是由定期存款较上年同期增加，相应产生的利息收入增加所致。公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.63 亿元，同比大幅减少-157.42%，主要因报告期回笼货款减少所致。

新品类有望取得突破，营销费用精准投放。在公司基地市场，100 元左右价位的产品市场需求量较大。在2016 年经销商大会上，金种子酒还推出了新版柔和种子酒、新版徽蕴金种子酒等升级产品，随着未来进一步消费升级，新品有望抢占更多市场。报告期内，公司还提出精准营销策略，减少央视等占比较大的广告费，同时完善费用预算制，将费用更有效的投放市场。2014 年9 月，公司公告终止筹划重大事项，复星集团入股金种子酒也告一段落。我们预计此番公司管理层换届完成以后，国企改革计划虽然暂时停滞，但公司骨干队伍得以保留，业绩有望在2017 年出现反转。

盈利预测与估值。我们认为公司业绩有望触底反弹，预计16 - 18 年EPS 分别为0.09/0.30/0.40 元，考虑到公司仅账上现金13.24 亿元(无长短期贷款)，且市值仅有55 亿元，安徽省内其他三家上市公司市值均在200 亿元左右，给予公司2018年30XPE，目标价12 元，维持“买入”评级。

主要不确定因素。白酒消费持续萎靡，高端产品放量未达预期。