次高端白酒市场将增长至少30% 重点加仓6股

在周二大涨之后，周三酿酒板块继续冲高，其中山西汾酒(22.93,-0.470,-2.01%)大涨逾5%，口子窖(34.07,-0.840,-2.41%)、沱牌舍得(23.88,0.000,0.00%)、水井坊(17.68,0.090,0.51%)等也有超过3%的涨幅。

实际上，自10月行情启动以来，酿酒板块一直闷声领涨，截至今日该板块最大涨幅已超10%，远好于同期沪指涨幅。而更关键的是，受益白酒行业“提价”，市场分析人士称，第四季度酿酒板块有望迎来一波“小牛行情”。

中金公司在最新报告中预计，次高端白酒市场今明两年营收增速将达到30%以上;受益消费升级，200-500元次高端细分市场继续处于爆发性增长阶段。建议重点加仓洋河股份(69.52,-0.240,-0.34%)、水井坊、沱牌舍得、贵州茅台(311.78,-1.900,-0.61%)、口子窖、古井贡酒(48.87,-0.180,-0.37%)等龙头股。

洋河股份：市场担忧过度，增长势头改善;重申买入评级

最新事件

洋河股份的股价在7月初达到今年以来的高点后下挫了14%(深证300(4298.17,-11.770,-0.27%)指数下跌0.2%)。我们认为股价回调过度，并重申对该股的买入评级，12个月新目标价格为人民币84.45元，隐含27%的上行空间。

潜在影响

我们将该股最近的疲弱表现归因于两点：(1)投资者对2016年上半年公司总部所在的江苏省市场的销售下降感到担忧，而我们认为其原因在于对地方政府的“禁酒令”更加严格以及公司清理库存。(2)前五大股东之一南通综艺转让股份(季报显示，持股比例从2015年底的4.56%减至2016年二季度末的4.19%)。

但我们认为市场下挫过度，并预计未来几个月里基本面和推动因素将改善：(1)鉴于去库存已于7月份结束，2016年下半年江苏省市场的增长势头应会恢复。根据管理层的指引，公司仍预计2016年江苏省市场的销售额以个位数低端的速度增长(占总销售额的55%左右)。(2)高端品牌梦之蓝(销售额占比约18%)2016年前四个月的增速超过30%，得益于高端市场整体复苏。(3)江苏省以外市场稳步扩张：2015年以来“新江苏”市场战略一直稳步进展，这些市场对2016年上半年收入的贡献为43%(2015年为40%)。我们预计有力的执行将继续推动收入增长(预计2016年增长25%，2017年增长20%)，并为进一步全国扩张奠定基础。(4)2016年上半年资本开支同比下降25%至人民币3.59亿元，表明产能扩张逐步放缓。我们预计未来几年内洋河股份的资本开支将保持在稳定水平，令自由现金流增加，并带来提高股息支付率的空间。

估值

我们将2016-20年每股盈利预测微调了0.2-0.6%，以体现资本开支下降的因素。因此我们将12个月目标价格上调0.6%至人民币84.45元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币6.55元(原为6.51元)，并以8.7%的股权成本贴现回2016年。

主要风险

行业复苏慢于预期;费用高于预期。

水井坊(17.69,0.100,0.57%)：核心产品持续放量，市场开拓迅速展开

事项：

近期我们对公司管理层及渠道经销商进行调研，要点如下：核心单品持续放量，臻酿八号上半年增速超过60%;新市场快速扩张，前10核心市场，增速在30%-40%，目前地级市覆盖率不足10%;公司坚定产品高端定位，开始有意识协调臻酿八号与井台装渠道利润差，明年重新推出典藏装。

主要观点

1.蓝海市场性价比突出，核心产品持续放量

目前公司拳头产品为井台及臻酿八号，占比超过80%。臻酿八号凭借产品高性价比及渠道高利润实现快速增长，1-6月销售增长大概60%以上。四月份以来公司开始收窄臻酿八号与井台之间渠道利润差，井台增速在加快。上海经销商调研显示，江苏地区收入增速超过40%。公司致力于高端，典藏未来结构占比不少于10%，将提升公司整体品牌力。公司核心产品卡位于300-500元的中高端蓝海市场，高性价比及丰厚渠道利润推动核心产品不断放量，推动公司业绩高速增长，我们预计未来三年业绩增速将超过公司承诺的15%。

2.动销状况良好，库存处于合理水平

终端门店的库存、总代的库存以及公司库存都处于健康的状态。门店库存在2-3周，总代库存在1-1.5个月，公司库存在2个月左右。上海地区经销商库存在1个月左右，销售增速超