A股白酒行业：三季度继续回暖 一线公司投资价值凸显

白酒上市公司三季度延续复苏态势，回暖趋势逐步确认。从前三季度来看，白酒行业上市公司业绩表现情况良好，营业收入和利润均实现两位数的增长。

中短期来看，在库存量偏低、行业中高端产品持续控量报价的情况下，白酒行业景气度将不断提升，为下一步提价打下基础。从年末估值切换角度来看，部分白酒上市公司体现估值优势。

整体利润正在逐步改善

今年前三季度，上市白酒企业实现营业收入963亿元，同比增长13%，净利润277亿元，同比增长10%。其中，第一梯队实现营业收入511亿元，同比增长16%，净利润191亿元，同比增长10%;第二梯队实现营业收入374亿元，同比增长11%，净利润76亿元，同比增长11%;第三梯队实现营业收入78亿元，同比增长6%，净利润10亿元，同比增长14%。

但就第三季度而言，上市白酒企业实现营业收入286亿元，同比增长15%，净利润77亿元，同比增长5%，其中，第一梯队实现营业收入149亿元，同比增长16%，净利润53亿元，同比增长2%;第二梯队实现营业收入114亿元，同比增长15%，净利润22亿元，同比增长11%;第三梯队实现营业收入24亿元，同比增长9%，净利润3亿元，同比增长4%。

“纵观白酒三季报，我们发现历史总是惊人相似，今年一季度和三季度基本面多处雷同。譬如从预收款的角度来看，行业龙头茅台、五粮液(34.630, -0.37, -1.06%)三季度预收款再次冲高(茅台三季度末预收174亿元、同比增长210%，而一季度末预收85亿元、同比增长206%),与一季报如出一辙，体现出高端白酒需求旺盛，经销商打款积极性高。古井贡酒、泸州老窖(34.530, -0.47, -1.34%)、洋河股份(67.820, -0.02, -0.03%)等基本面较好的公司三季度收入增速基本与一季度增速持平或略高。”中信证券(17.000, -0.01, -0.06%)分析称。

业内人士认为，从白酒行业的净利润增速情况来看，白酒行业盈利不断的恢复，主要原因为白酒景气度提升以及与从年初以来部分白酒上市公司提高出厂价有较大相关性，白酒行业利润情况正在逐步的改善。

目前，中高端白酒仍处于控量保价过程中，与前几年白酒行业持续放量、产能扩张截然相反，自限制“三公消费”以来，白酒行业产品增速降至个位数，于2015年初小幅回升，至三季度末白酒累计产量增速基本保持在5%左右，控量保价在白酒逐步底部回升的阶段有利于提升白酒行业景气度。

“在白酒行业的库存情况方面，在控量报价的措施下，白酒的库存在逐步的下降，以近五年移动平均库存增速来看，白酒行业的库存已达近五年的最低点。在产量增速放缓，库存逐步下滑的情况下，白酒行业的控量措施实施的较好，为保价之后的提价打下较好的基础。”东兴证券(23.580, -0.02, -0.08%)人士分析称。

此外，白酒行业上市公司的销售费用率基本维持稳定，整体略降，有利于带动白酒行业上市公司的利润提升。数据显示，2016年前三季度，白酒行业上市公司销售费用率12.09%，较同期下降0.23个百分点;从单季度来看，第三季度白酒行业上市公司销售费用率为13.09%，较同期增长1.03个百分点，环比减少0.5个百分点

一线酒企的稳健投资价值继续凸显

在整体表现不错的形势下，三大梯队中，前两大梯队都表现出较强的稳健性，只有第三梯队出现分化。具体来看，今年以来，第一梯队企业贵州茅台(315.890, -3.24, -1.02%)、五粮液、泸州老窖前三季度收入增速分别为16.0%、17.0%和17.3%，净利润增速分别为9.1%、10.8%和13.9%，业绩基本保持不错的增长。第二梯队企业收入增长也表现出很强的稳健性。洋河股份、古井贡酒和山西汾酒(22.700, -0.34, -1.48%)收入增速分别为7.4%、12.2%和10.6%，净利润增速分别为8.5%、16.4%和23.5%。第三梯队企业仍有分化，水井坊(17.360,-0.16, -0.91%)和沱牌舍得(23.810, 0.01, 0.04%)基本面相对较好，能够实现持续增长。与此同时，金种子酒(9.930, -0.06, -0.60%)等三线区域白酒公司业绩大幅下滑，酒鬼酒(21.360,-0.06, -0.28%)前三季度业绩增速有所恢复，但预计短期仍处经营调整期。

值得一提的是，第一梯队企业预收账款及经营现金流等指标持续改善。2015年以来，茅台、五粮液等高端酒企业预收账款增长迅速，环比持续提升，2016年三季度末贵州茅台、五粮液预收账款余额规模分别为173.9亿元和67.2亿元，较上半年末分别增加59.1亿元和23.1亿元，同比更是实现快速增长。一线白酒预收账款等指标持续改善，预收账款蓄水池不断扩大，反映出高端酒需求回暖、价格逐步上行的趋势，经销商打款更为积极，渠道状况更加有利于酒厂发展。在此基础上，一线白酒后续业绩确定性将不断加强，带来的稳健投资价值将继续凸显。

中信证券分析称，白酒春节消费约占全年消费量的30%，在消费品中春节景气最高，在风险偏好较弱的情况下关注度大幅提升。预计今年第四季度消费品关注度有望提升，而在消费品中白酒的春节消费约占全年消费量的30%，在消费品中春节景气度最高，历年春节备货阶段基本面和股价皆有上行趋势。