日前，贵州证监局官网公布了贵州国台酒业股份有限公司（以下简称“国台”）的上市辅导备案材料，这意味着国台正式进入上市辅导期。业内人士分析，目前上市的酱酒企业只有贵州茅台酒股份有限公司，如果国台能顺利上市无疑有利于酱酒品类的发展，不过，国台目前的规模仍很小，并且存在库存量大、负债高、缺乏品牌历史和核心产品等问题，未来上市仍面临很多隐患。

国台进入上市辅导期

6月4日，贵州证监局官网公告，贵州国台酒业股份有限公司提交拟首次公开发行股票并上市辅导备案材料，华西证券股份有限公司(以下简称“华西证券”)担任其上市辅导机构。辅导材料显示，华西证券与国台签署了辅导协议并共同制定了详细的辅导计划和实施方案。

公开资料显示，1999年天士力控股集团（以下简称“天士力”）收购了一家茅台镇老字号酒厂，国台酒业应运而生。20年来，天士力累计投资达30亿元。

作为茅台镇酱酒企业的代表，国台是酱酒热红利的最大受益者，近几年业绩增长很快。辅导材料显示，2016-2018年，国台营收分别为3.6亿元、5.4亿元、11.4亿元，同期净利润分别为2035万元、1.01亿元、2.47亿元。

对此，白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者介绍说，目前酱酒上市企业只有茅台一家，如果国台顺利上市，将对酱酒品类的发展十分有利，不过目前，国台的规模仍很小，品牌影响力较弱，产品结构不够完整，未来上市还有很多困难。

“国台营收刚破10亿元，远低于A股大部分上市公司的规模，也低于茅台镇的很多酱酒企业。其次，国台的品牌力不足，影响力有限。再次，国台销售范围较窄，经销商体系有待完善。”蔡学飞对中国商报记者如是说。

未来存隐患

从具体经营层面来看，国台未来上市仍面临几大隐患。

国台业绩高速增长背后周转率堪忧。中国商报记者查阅国台的近期审计报告获悉，截至2018年底，国台的存货为12.16亿元，高于2018年11.4亿元的营收，更为甚者，国台截至2017年底的存货为11亿元，是2017年5.4亿元营收的两倍。

此外，国台进行了大量的前置性资金投入。审计报告显示，截至2018年底，国台的负债金额为19.2亿元，资产负债率高达58%。

从股权结构和公司高管组成来看，作为天士力投资建立的酒企，国台身上有浓厚的业外资本的烙印。这使得国台享受天士力资本资源的同时也不可避免要承担一定的经营风险。资料显示，国台高层领导包括董事长闫希军，副董事长吴迺峰、叶正良和董事闫凯境都来自天士力高层。以总经理张春新为代表的国台中层才是真正的酒业出身。

对此，蔡学飞认为，业外资本入内对国台而言有利有弊，一方面天士力的资本资源嫁接到国台可以增强投资者信心和国台未来发展的稳定性，另一方面，业外资本的参与也增加了企业的经营风险，毕竟，白酒行业引入业外资本一般比较失败，几乎没有成功案例借鉴。不过，短期而言，国台还不会面临太大风险，因为国台发展依靠的是酱酒热的红利，而未来酱酒市场仍会持续扩容。

从发展模式分析，国台近几年通过全国范围招募经销商迅速扩张。资料显示，在2017年“国台上市暨股权合作签约会”上，102名经销商及投资人加入到国台股权激励计划中，其中包含苏糖公司、粤强酒业、酒仙网、1919、名品世家等大商。

对此，业内人士对中国商报记者坦言，一般而言，白酒产品从培育到进入实际销售的时间是1-3年，而对国台而言，目前与很多经销商才刚开始合作，产品还在培育期，未来产品究竟销售如何还是未知数。

实际上，纵观国台的整个发展历程，既没有品牌历史，又没有创新模式，甚至没有核心产品，国台的发展靠的只有天士力的投资和茅台发展带来的酱酒市场红利。