啤酒 曙光初现还是梦醒时分？

真正的白酒爱好者，一般都只喝高度，不喝低度，究其原因，一是低度酒酿造难度较大，一不小心就容易让人喝出酒、水分离的口感：第一口是酒，第二口则是水;更重要的是，大多觉得低度酒不过瘾。

 

酒精度的高低对味蕾的征服效应呈明显正相关，酒精度越高，越容易上瘾，“酒鬼、酒仙、乃至酒疯子”多是痴迷白酒，喝红酒上瘾的不算多，百润股份(002568)推出的低酒精度鸡尾酒虽一度火爆，但终究是昙花一现，消费者对其“忠诚度”甚至远不如58度的台湾金门高粱酒。

 

至于啤酒，很多时候被视为解渴的饮料，但好歹有酒精含量，否则大家都以可乐解渴。

 

从二级市场来看，亦是酒精度数越高的酒种牛股越多，白酒不用说了，红酒龙头张裕(000869,200869)过往表现亦远超啤酒龙头青岛啤酒(600600，HK0168)(黄酒是地方性小酒种)。

也正因为此，作为一个投资酒类股的“老手”，我对啤酒一直没什么兴趣，好像是2010年的时候，我在和某号称“私募教父”的朋友交流时，知其在高度关注啤酒，看好理由除了人均消费量尚有提升空间外，最主要的看点是行业高销售费用率和低净利润率，随着行业集中度提升，彼此竞争缓解，销售费用下降，进而提升净利润水平。

 

此后的数年，行业集中度的确在提升，CR4(concentration ratio简称，指行业前四名份额集中度)由2010年的不足60%提升至2015年的逾70%，已经进入高集中寡占型区间(65%

同属啤酒行业的重庆啤酒(600132)，其二级市场走势可谓一枝独秀，近一年时间接近翻倍(刚好到达嘉士伯的成本价)，大幅走强的背后，是其日渐走高的毛利率和净利润率(亦可能有嘉士伯承诺的资产注入倒计时预期)。

 

而以南方市场为主的珠江啤酒(002461)，股价亦随净利润率的改善而开始走强。

 

产量方面，虽然自2014年7月开始，国产啤酒产量历经了连续25个月的下跌，期间重啤、百威等先后关闭工厂，推动行业“供给侧改革”，但从去年8月开始，行业似已悄然间触底，至今已

连续五个月实现正增长：

8月同比增长4.2%;
9月同比正增长4.9%;
10月同比增长0.9%;
11月同比增长1.6%;
12月同比增长15.2%。
......

 

从产量到销量的传导会略有滞后，体现在利润表上就更晚。

 

讲了十年的盈利拐点故事，是即将兑现，抑或终究是梦一场?

 

要回答这个问题，我们先不妨简单比较国内外行业龙头的主要指标：

 

1、净利润率

 

青啤 3.81% VS 百威 22.63%

 

2、销售、管理费用率

 

青啤 26.4% VS 百威28.8%

 

可以看出，二者净利润率差距的确很大，青啤不用说提升至百威水平，就是恢复至5年前的指标，则净利润就可以翻倍，想象空间的确不小。

 

然而两者费用率却相差无几，看来费用并非影响利润率主因。

 

3、毛利率

 

青啤37.79% VS 百威60.70%

 

答案就在毛利率，由于外资品牌产品多为高端，而内资则以中低端为主，加之国内外生产成本已经大致接轨，因此体现在毛利率上差异就非常大。

 

既然症结在产品结构，要实现产品高端化有两个途径：

 

1、陆续推出新产品，渐进实现产品升级;

 

此诀窍国产品牌目前都已悟出，看看几家啤酒公司的财报表述，无一没有提到“转型升级”、高端化，升级已在路上。

 

然而由于品牌力度不够，此法必定是个循序渐进、长期的过程。

 

2、直接将渠道的产品换为高毛利的产品。

 

这种方法见效最快，但产品是关键。采用此方法的代表是重庆啤酒，在嘉士伯取得控股权后，直接将原来渠道卖5元的山城啤酒更换为6元的乐堡，表面只涨了一元，但幅度就高达20%，由于有国际品牌嘉士伯背书，口味亦确有吸引人之处，据经销商讲，消费者接受度较高，体现在财报上，公司第三季度单季扣非净利润增幅就达84.18%。

 

能效仿重啤的，当是珠江啤酒(002461)，然百威毕竟只是第二大股东，实际操作中这种可能性有多大尚难判断，不过既然管理层都决定参与增发，还是值得重点关注。

 

在啤酒上市公司中，除了重啤，几乎清一色系国有控股，除了燕京啤酒(000729)此前承诺于2017年6月30日前推股权激励外，其余如青啤等谈及这个话题还显得羞羞答答(难度估计的确不小)。

 

如果注意到燕京啤酒控股子公司“桂林漓泉股份有限公司”最近三年的净利润率，您就知道股权激励有多重要了!

 

公司2013-2015年净利润率分别为： 13.07% ，14.75%，10.24%!高净利润率的背后，不能忽略其股东持股结构(公司内部职工及社会法人占比25.01%)。

 

我觉得这个指标可以视为内资品牌的标杆，要突破也很难，但至少说明10%净利润率是可望亦可及的，不过前提是改制、或者有像模像样的股权激励。