重庆啤酒季报点评：毛利率如期回升 费用控制出色

事件一，公司公布一季报，2017 年一季度实现营业收入7.36 亿元，同比微增0.33%，归属于上市公司股东的净利润4815 万元，同比增长90.97%，综合毛利率36.17%，同比提升1.57pct。事件二，公司拟注销子公司真正超市有限责任公司。该子公司主要从事食品批发兼零售等业务，非啤酒主业，多年亏损，从专注啤酒主业的战略方向考虑公司拟注销该公司。

 

收入小幅增长主要源自吨酒价格提升。1 季度销量20.72 万吨，较上年21.97万吨下降5.7%，考虑到2016 年关厂影响，1 季度销量表现符合预期。1 季度整体吨酒价格同比提升6.1%，主要来自两方面，一是产品结构在去年1 季度的高基数上持续提升，另外预计乐堡及嘉士伯的委托加工量增加亦有贡献。

 

2017 年1 季度业绩超预期，主要源自毛利率快速回升、费用控制出色。(1)消除关厂影响，毛利率快速回升。1 季度综合毛利率36.17%，同比提升1.57pct。

 

其中，预计1.4%来自关厂处理结束后的毛利率回升，另外0.17%预计来自产品结构提升。(2)费用控制出色，体现内部管理改善。1 季度管理费用率7.89%，同比下降1.55pct，节省费用逾1 千万元;销售费用率亦略下降，但随着啤酒销售旺季来临，预计全年销售费用率仍将较上年有所提升。

 

公司专注啤酒主业的经营思路清晰，继续贯彻节流战略，清理亏损业务。

 

后续关注二、三季度中高端产品销量，仍将是毛利率提升的重要因素。2017全年毛利率都有1.5%左右的客观回升空间，另外公司将继续推动产品升级、促进毛利率提升。公司将主要集中对8-10 元产品进行市场投放：8 元价格带推出乐堡彩盖版;10 元价格带推出新品“乐堡野”、推出重庆纯生拉罐装。

 

进入啤酒销售旺季后费用投放将逐步实施，促进中高端产品销售。

 

投资建议：维持买入-A 的投资评级，调高盈利预测，预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为1.5%、5.3%、4.0%，净利润增速分别为129.9%、20.6%、27.9%，分别对应EPS 为0.86、1.04、1.33 元，6 个月目标价为26.7 元，相当于2017 年31 倍的动态市盈率。

 

风险提示：产品升级可能放缓，资产注入增厚不达预期。