啤酒行业：春节增长超预期 全年成长空间仍足

一、前两月增长超预期

2019年1-2月行业量增长超预期。2019年1-2月啤酒行业累计产量为539万千升，同比增长4.2％。自2018年9月以来，啤酒行业单月的产量增速环比持续加快。2019年1-2月餐饮业收入同比增长9.7％，环比2018年12月的9％加速（2018年全年增速为9.5％）；限上餐饮收入增长8.1％，环比2018年12月的5.5％加速明显（2018年全年增速为6.4％）。餐饮业的增速回升推动了啤酒行业量的增长，而限上餐饮更强的复苏趋势有利于啤酒行业的消费升级。零售端（非即饮渠道），2019年1-2月烟酒类零售额同比增长4.6％，环比2018年12月增速高点的8.4％明显放缓，主要因今年春节提前。同时，2019年1-2月全国平均最高温度呈上升趋势，济南和广州作为前两大啤酒生产省的省会，最高温度同比上升明显。

二、生产成本和销售费用有望下降

2019年第一季成本仍处于高位，玻璃瓶价格后续有望回落。2018年第三季箱板纸价格同比进入下降通道，2019年第一季用料为2018年第三季至第四季采购，价格下降10％-20％。进口大麦价格2018H2上升20％-30％，参考2007-08年进口大麦价格上涨，预计本次大麦涨价传导至吨酒麦芽成本的上升幅度在10％左右。啤酒成本中箱板纸与大麦占比接近，预计2019年第一季两者波动相互抵消。草根调研反馈2018年第四季啤酒企业玻璃瓶供应商报价处于高位，2019年第一季玻璃瓶成本仍存在一定压力。目前玻璃期货价格同比进入下行通道，日用玻璃制品单月产量同比增速回升至持平水平，预计玻璃瓶产量恢复后价格有望回落。

2019年销售费用率有望下降。啤酒行业低价竞争趋缓，龙头企业诉求从份额转向利润。以青岛啤酒为例，我们预计2019年销售费用率整体下行：1、低价竞争趋缓，促销相关费用率下行；2、裁员节约费用；3、油价回落推动装卸及运输费用率下降；4、今年无重大赛事，广告及业务费用率有望下降。草根调研反馈华润啤酒（港股00291）和百威英博同样通过裁员、缩减市场费用等方式追求利润，销售费用率呈下行趋势。

三、提价降税增厚利润

提价滞后效应及结构升级将推动吨酒价格上升。啤酒企业提价时会出现执行延后、短期加大渠道支持力度再逐步取消，直接提价需要一段时间才能完全反映。2018年初行业集体提价，但青岛啤酒提价从2018年第二季才开始反应到报表端，燕京啤酒提价效果到2018年第三季才大幅显现，因此2019年第一季上市公司业绩仍将受益提价而增厚。消费升级将持续推动啤酒价格上升，2019年1月36大中城市瓶装啤酒的均价同比上升3％，罐装均价同比上升0.5％，进口啤酒的平均单价1月份同比增长2.4％。

增值税率下降将显著增厚啤酒企业利润。2019年4月1日起制造业等行业增值税税率从16％降至13％，减税对于利润率偏低的啤酒行业贡献的利润弹性十分显著。以2017年财报数据为准，当增值税下调3个pct时，燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的净利润理论上将增长104.3％、38.8％、28.7％、26.3％、15.5％。

四、季报前瞻

啤酒上市公司2019年一季报及年报前瞻：1、我们预计2019年第一季青岛啤酒收入增长7％，扣非后归母净利润增长15％，澳麦价格上涨但公司锁价较早，预计今年麦芽成本无压力。2、我们预计2019年第一季华润啤酒收入增长6％，扣非后归母净利润增长15％，公司持续升级产品结构，整合喜力效果值得期待。3、我们预计2019年第一季重庆啤酒收入增长6％，扣非后归母净利润增长13％，公司具备直接提价空间但更倾向于结构升级。