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消费税税率下降 啤酒行业盈利能力提升

guo123456  来源:www.9111.tv   发布时间:2019-07-16  浏览次数:154

一、啤酒的消费税税率呈下降趋势


啤酒消费税分两档从量征收,涨价背景下税率有望下降。啤酒企业的消费税根据出厂价格(含包装物及包装物押金)从量征收。出厂价3000元/吨(含3000元,不含增值税)以上的,每吨征收250元消费税;出厂价格在3000元(不含3000元,不含增值税)以下的,每吨征收220元消费税。在不跨越3000元的分档线时,啤酒出厂价格上升将使消费税税率持续下行。当价格上升刚过3000元/吨时,企业通常会采取合理的方式避免提价红利小于消费税增加的情况。长期看随着啤酒行业价格持续提升,啤酒的消费税税率呈下降趋势。


产品结构升级将带动消费税税率下降。青岛啤酒(600600)主品牌出厂价格为4122元/吨,按全部主品牌消费税为250元/吨估算,消费税税率为6.1%;其他品牌均价为2455元/吨,按消费税为220元/吨估算,消费税税率为9.0%。重庆啤酒(600132)高中低档酒出厂价格分别为5391、3576、2429元/吨,假设各档消费税为250、250、220元/吨,则消费税税率分别为4.6%、7.0%、9.1%。因此,产品结构升级通常会带来消费税税率的下降。横向对比上市公司,出厂价格重庆啤酒>青岛啤酒>珠江啤酒>燕京啤酒,有更高出厂价格的公司消费税税率通常更低。



二、消费税/啤酒收入下降间接增厚净利润


提价期间啤酒企业消费税/啤酒收入下降明显。2008年行业集体提价,青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒(000729)的消费税/啤酒收入明显下降。青岛啤酒经历价格战,2018年受益新一轮提价,消费税/啤酒收入再次下降。重庆啤酒受益2012年行业提价和2015年产品结构大幅升级,消费税/啤酒收入加速下降。燕京啤酒和珠江啤酒(002461)在2011-2012年和2018年两轮提价周期中,消费税/啤酒收入也明显下降。短期看,2018年行业新一轮的提价带动消费税/啤酒收入加速下降;长期看,行业结构升级拐点已现,吨酒收入将持续提升,使消费税/啤酒收入持续下降。


各公司ASP增幅与消费税/啤酒收入的关系:假设所有产品价格变动时均不会越过分档线,即公司缴纳的消费税总额不变。当所有产品价格上升5%时,青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的消费税/啤酒收入理论上将分别下降0.3、0.3、0.4、0.4个pct。啤酒企业吨酒收入上升时,除了直接带来的净利率提升,通过消费税/啤酒收入的下降会间接推动净利率进一步上升。以青岛啤酒2018年5.87%的销售净利率为例,假设吨酒收入提升5%时,消费税/啤酒收入的下降会间接增厚净利润5.4%,净利润增长中枢有望上移5%左右。


三、投资建议


啤酒行业人均销量变化不大,而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力,格局优的标的有望持续受益。在吨酒收入提升背景下,除了提价直接对净利率的提升,消费税税率的下降将进一步提振上市公司净利率。从议价力的角度,我们认为具备较高市场份额的公司(包括局部地区)具备较强的提价权,同时品牌力更强的企业在结构升级中也具备优势,建议关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯(重庆啤酒)等。


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