国泰君安国际：青岛啤酒情况严峻 下调至“减持”

 2016年首4个月中国啤酒产量按年减少6.3%(2016年4月同比下降8.6%)，而国内主要啤酒企业包括华润、青岛、百威及燕京于2016年第1季的啤酒销量也按年下跌2.3%。青岛啤酒2016年第1季销量及收入分别同比减少5.3%及4.4%，表现差于同业。中国最大的四家啤酒企业于2016年第1季的市场份额合共为74.1%，按年下跌0.5个百分点但环比上升5.3个百分点。

 

 

     我们没有观察到历史上中国啤酒销售会受惠于国际大型运动赛事的举行。另一方面，中国2016年第2季天气降雨较多，或对啤酒销售有不利影响。我们预期中国啤酒需求于2016年仍然疲弱，而青岛面对竞品的挑战会加剧。因此，我们分别下调公司于2016-2017年每股报告净利7.9%及16.1%。

     青岛啤酒的盈利质量较低，因政府补贴于2014年及2015年占公司报告净利约20%。青岛财务良好但我们担心中国人均啤酒消费量已经见顶及公司仅于山东及陕西建立基地市场会影响盈利。由于下调了盈利预测，我们调低了公司目标价至25.00港元，投资评级也下调至“减持”。新目标价相当于公司2016-2018年市盈率分别为18.9、19.4及20.0倍。