压缩市场费用 沱牌舍得上半年净利增长近2.5倍

在被天洋系收购后，沱牌舍得业绩终于“好转”了。

沱牌舍得上半年利润同比增长近2.5倍，实现营业总收入77986.8万元，同比增24.34%;实现净利润2317.38万元，同比增243.53%。回溯今年第一季度，沱牌舍得实现营收42645.47万元，净利润1217.8万元。

对于本次沱牌舍得业绩增长的原因，公告显示，除了受销售收入同比增长、产品结构调整的影响外，还受公司报告期内销售费用、财务费用同比下降的影响。

白酒作为快消品，销售费用和市场经费占运营成本的比重很大。中信产业投资基金首席顾问铁犁告诉记者，对于白酒行业来说，一般销售费用都与销售业绩直接挂钩，按照名酒企业的操作常规，这个费用应该占到总销售额的15%甚至更高。

从沱牌舍得历年来的年报显示，2012年，其销售费用为2.8亿元;2013年，其销售费用高达4.43亿元，同比大增56.67%，其中主要来源于2013年加大广告宣传促销，广告费为3.32亿;2014年销售费用减少至3.52亿元;到2015年销售费用则只剩下2.38亿元。

记者了解到，在天洋控股收购沱牌舍得之初，沱牌舍得制定2016年公司预计主营业务完成20亿元。但是在半年业绩快报中，上半年仅实现的7亿元左右的营收，不足全年计划的50%。

铁犁认为，如果要在下半年猛增沱牌舍得销售业绩，势必会加大销售费用的投入，成本增加，但成本增加则不可避免的会导致利润的下降，“因此如何去寻找市场投入和销售增长的平衡点已是天洋控股操盘沱牌舍得迫在眉睫的事情。”

中泰证券在研报中则对沱牌舍得完成业绩目标持相对乐观态度：随着沱牌舍得成为白酒上市公司中民营资本占比最大的一家公司，资本天生的逐利性也必将驱动着公司在人员结构、规章制度、销售目标等方面做大幅的调整。“这种调整势必也会对企业的成长造成不同程度影响，这种影响下，沱牌舍得上半年业绩仍呈现增长。”中泰证券白酒分析师胡彦超向记者指出，“下半年是白酒的销售旺季，加上前述历史问题已经解决到位，公司只需要在销售环节借助现有团队多下功夫，沱牌舍得完成全年营收目标的可能还是比较大。”

除沱牌舍得外，目前已经公布的五家白酒企业半年报中，酒鬼酒(000799.SZ)和顺鑫农业在报告期内实现业绩同比下滑外，山西汾酒、迎驾贡酒和今世缘等三家酒企均实现了业绩正增长。

四川大学商学院教授牛永革对记者表示，整个白酒行业自2015年起就开始呈现回暖趋势，许多白酒企业，高端白酒景气度有所回升，库存得到有效控制，另外商务消费和个人消费在一定程度上填补了之前限制三公消费带来的空缺。对比19家上市白酒企业2015年年报和2016年一季报数据，2015年营收、净利润绝大多数实现同比增长，而2016年一季报来看，有17家上市白酒企业业绩继续保持增长。

沱牌舍得的看点也许并不在业绩上。今年5月8日，国资委的一纸批复，正式完成了沱牌舍得的股份制改革，天洋控股将正式拥有沱牌舍得控股股东沱牌集团的70%股权，天洋控股集团董事局主席兼总裁周政也因此成为沱牌舍得的实际控制人。

从工商信息显示，天洋控股下面，除了目前已经全面控股的沱牌舍得外，还有一家在港股上市的天洋国际控股有限公司(下称天洋国际)，天洋国际的历史要追溯到2013年10月15日，港股企业善颐养老控股股东同意向天洋控股旗下战略投资主体——天洋投资控股有限公司出售其待售股份及待售认股权证。

有业内人士认为，天洋控股之所以没有借力天洋国际实现整体上市，是为了“多元化规避风险”。这也增加了天洋系利用沱牌舍得进行整体上市的可能性，截至2015年，天洋国际和沱牌舍得的市值对应为22.03亿以及64.3亿元人民币，后者的资本运作空间显然优于前者，而实现资本运作首要的目标，便是改善沱牌舍得的业绩。