拐点来临 青啤股权转让搅动中国啤酒行业格局

中国啤酒销量占全球超过了四分之一，九家上市公司(青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、西藏发展、兰州黄河、青岛啤酒股份)的市值加起来才两千亿元人民币，也就是说300亿美元就可以全部拿下。而全球前两大啤酒公司的市值分别是：百威英博1769亿美元、喜力414欧元(截止2月5日市值)。能说中国的啤酒公司被低估了吗?从PE角度看，一点也不，只能怪中国啤酒企业的盈利能力相对太差。

 

于是这个行业的现状是：蛋糕规模难以做大，而企业的利润率还趴着。这样一个行业，很难想象企业之间继续靠价格战跑马圈地，坐下来好好商讨怎么赚钱才是应对之策。

 

中国当前的啤酒市场份额如下图，可以看到，前五大啤酒企业占比达到了71%，这个数据在美国是84%，日本是92%。德国就更夸张了，直接由六家企业垄断了。

 

这些国家的啤酒企业的壮大其实也是一部并购整合的历史。因此，可以猜测中国啤酒行业的资本继续整合将是大趋势。整合之下，未来中国啤酒行业大概率会像碳酸饮料行业一样，只会剩下几家公司主导。考虑到目前啤酒企业的低盈利水平，整合将极大改善啤酒上市公司的盈利能力，这是一个投资机会。

 

节前彭博社援引知情人士消息称，朝日已经聘请了大投行摩根士丹利，为其持有的近 20% 青岛啤酒股票寻求卖家，但交易没有定论。这些股票是朝日在 2009 年以 6.66 亿美元买下来的，按照目前青岛啤酒的股价，现在值 10 亿美元，相当于 7 年时间赚了 50%。

 

但在上周朝日啤酒集团的讨论会中，总裁 Akiyoshi Koji 还是表达了对这笔交易的不满：他说当时的投资完全是从财务角度出发的，但现在希望双方能够建立更强的技术及渠道合作，比如利用青岛啤酒的销售网，搭售朝日的高端品牌线。

 

他暗示，如果到 2017 年底，这些加深合作的想法还没有落实的话，就会考虑撤资。但新兴市场上出现的一些机会，可能已经让朝日等不及了。

 

2016 年底，朝日已经拿出了 78 亿美元，收购了位于东欧、原属百威英博集团的 5 个啤酒品牌。而根据《华尔街日报》先前的报道，朝日方面还有意入股越南本地的啤酒品牌“Saigon Beer”，而越南政府为这笔交易开出的价码也高达 18 亿美元。

 

青啤曾结束与百威16年“长跑”，与朝日成合作伙伴。青岛啤酒在1993年进行海外发售时，安海斯布希(AB，今百威英博前身)就作为战略投资者配售青岛啤酒H股5%股权，而后通过可转债转股等手段增持到27%股权，成为青岛啤酒除政府外最大股东。然而2009年1月和5月，百威英博分别向朝日啤酒和新华都集团出售19.99%(对价约6.66亿美元)和7.01%(对价约2.35亿美元)的股权，结束了双方16年的合作关系。

 

对于青岛啤酒的潜在股权，巨头们都“虎视眈眈”，而青岛啤酒无疑具有最终的决定权。青岛啤酒当年在向朝日啤酒出售股权时规定，朝日集团不得向与青岛啤酒的生产、销售及其相关业务有直接或间接竞争的人士出售或以其他方式处置其所持有的青啤股份。不过不同于华润和燕京，百威英博还要面对来自商务部的审查，当年商务部审查英博(InBev)和安海斯(Anheuser-Busch)合并时的四点限制性条件虽然已并不适用，但是现在在全球已无对手的新百威英博却仍有可能面对商务部的问询;另外，预计是否买回自己曾放弃的青岛啤酒股权也是百威英博需要深思熟虑的(预计青岛啤酒19.99%股权估值10亿美元)。在华润、百威和燕京三者中，从实力和可行性来分析，华润啤酒的可能性较大，但也不排除一直打造民族品牌的燕京啤酒杀出来。

 

假如华润接盘青啤股权，行业大变天。朝日啤酒当年获得公司19.99%H股股权时，同时被授权可分别提名一位非执行董事和一位监事进入公司董事会及监事会。一旦华润啤酒拿到青岛啤酒的股权，将彻底改变中国啤酒行业的版图。与三得利和朝日啤酒的弱势不同，华润雪花肯定不会仅仅满足于财务投资。华润雪花一旦成为青岛啤酒的第二大股东(假设华润啤酒同样获得朝日啤酒曾获得的任命权)，囊括了雪花勇闯天涯、青岛品牌、奥古特等品牌的新巨头在中国的市占率将接近40%，将大幅拉开与百威英博和燕京啤酒的差距。新巨头将在河北和天津等地超过60%的合计市占率(未包括单独超过60%市占率的区域);在广东、上海、江西等激烈区域减少相互竞争;甚至可能彻底退出对方的绝对优势区域(超过60%地区，包括辽宁、山东、陕西等)。

行业从竞争走向竞合，从抢份额全面转向求利润。百威并购南非米勒并出售雪花股权后，如若华润再拿下青岛啤酒19.99%股权，行业的变化将加速到来。啤酒行业整体萎缩，加之进口、精酿来势汹汹，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。

 

假如燕京接盘青啤股权，燕京啤酒同样获得朝日啤酒曾获得的任命权，燕京和青啤组成联盟阵营将超越华润啤酒，两者市占率近30%，成为啤酒行业第一。看燕京啤酒老舵主李福成如何运筹帷幄，啤酒行业的一次巨变马上来临!

 

先行业布局的百威、珠啤、重啤2016年三季报均出现量虽跌，但利润反升的良好现象，所以未来一旦合作达成，啤酒行业净利率水平有望进一步大幅提升。整合将极大提升行业的盈利能力，这是啤酒行业的一个拐点。