白酒营收增速继续提升 估值和基本面不匹配

近期白酒板块高中低龙头均表现良好，我们在1月4 日报告《2017年白酒行业迎来更强劲的增长趋势》中深度分析了高端龙头价格提升、名酒结构改善带来的基本面好转，当前时点我们建议继续加配白酒行业各个价位的龙头，消费升级带来的营收增速改善趋势明确，估值没有匹配基本面。

评论

白酒上市公司的营收增速在2017年有望全面改善，再次提示这一轮板块表现不同于过去，结构升级的主力是大众消费，相对于2012 年之前的精英消费，核心消费人口具备指数级增长空间。

以贵州茅台为代表的高端酒营收增速预计较2016年提升5个百分点，茅台达到25%，持续进入全民消费阶段。

次高端龙头全面爆发，其中在1Q17，预计水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒的营收增速能够达到50%、40%和30%，相对于1Q16，营收增速显著提升，正处于全国化的初始阶段，2017~18 年将迎来持续的高成长。

中高端和次高端龙头表现强劲，洋河股份、口子窖、今世缘的一季度营收增速预计15%左右，随着次高端价位的占比提升，预计在未来的2~3 年，其营收增速进入持续提升阶段。

白酒板块估值与白酒的升级能力严重不匹配。白酒作为中国人消费升级最具备定价权的消费品之一，行业龙头18~22倍的P/E 严重低估了其放量和适度提价潜力，在价格提升和结构改善两个方面空间较大，同时次高端龙头和区域龙头的全国化布局将持续推进，在一个14 亿人口的国家，全国化空间足够大。

估值与建议

一线龙头估值25XP/E，水井坊、沱牌舍得等次高端龙头35~40XP/E，中高端和其他次高端龙头如洋河股份，合理估值25XP/E 左右。当前时点重点继续加配水井坊、口子窖、沱牌舍得、贵州茅台、洋河股份、今世缘、山西汾酒。

二季度营收增速适度回落，板块股价面临回调压力。