白酒板块有望维持高景气度 关注年报超预期个股投资机会

上周市场表现：上周食品饮料板块指数上涨0.46%(上一周为下跌1.85%)，涨幅在排名第27 名(共28 个一级子行业)，落后上证综指1.53pct，落后沪深300 指数1.32pct，板块日均成交额134.17 亿元(上周为134.58 亿元)。从估值来看，截至上周五，食品饮料板块市盈率(TTM)为31.70，同期上证综指和沪深300 市盈率(TTM)分别为16.67 和13.77。在重点关注公司中，涨幅排名前面的为西王食品(8.04%)、沱牌舍得(3.91%)和中炬高新(3.69%);跌幅排名前面的为洋河股份(-2.31%)、好想你(-1.71%)和伊利股份(-1.59%)。

 

上周重点资讯：(1)乳业在线：2017 年1 至2 月中国大宗乳品进口情况，总进口数量51.78 万吨，同比增长2.67%，进口总额14.86亿美元，同比增长16.19%。(2)乳业咨询网：全球乳制品贸易平台第185 次拍卖结果显示，全脂奶粉价格略涨2.4%，脱脂奶粉下跌0.8%。(3)食品饮料行业微刊：英国品牌评估机构Brand Finance发布“2017 年全球食品集团综合品牌价值十强”排行榜，雀巢集团、联合利华、卡夫亨氏集团位列前三甲。(4)乳业资讯网：优然牧业有限责任公司新建全群5000 头奶牛牧场项目落户达拉特旗，项目计划总投资17863.22 万元。(5)茅台：4 月5 日，贵州茅台销售有限公司发布增加鸡年酒市场供应量的通知。

 

本周行业观点：(1)白酒有望维持高景气度，2017 年建议关注两类白酒企业。根据我们的观察发现，今年春季糖酒会从关注度和参与度来看要显著高于去年，各大上市公司对于行业未来发展的信心也明显提升。虽然目前白酒板块整体估值已经不低，但是考虑市场风格和其未来增长速度我们认为，2017 年部分公司然有投资机会，我们建议投资者关注两类标的。第一，高端白酒里建议关注茅台、五粮液和泸州老窖;第二，次高端白酒建议关注沱牌舍得和水井坊。(2)包材成本上涨明显，关注调味品行业提价机会。受包材价格和运输费用上涨影响，近期许多调味品公司都通过涨价来转移成本压力。

 

2016 年6 月，恒顺醋业宣布提高19 个单品价格，平均幅度9%;2016 年12 月，海天宣布提高旗下大部分产品(包括酱油、耗油和调味酱等)的出厂价与零售终端价，提价幅度约8%;2017 年2 月，涪陵榨菜发布公告称，公司上调80g 和88g 榨菜主力9 个单品到岸价格，提价幅度为15%-17%不等。建议关注中炬高新(600872)，公司上周已经宣布提高旗下调味品出厂价5%-6%，毛利率有望有所提升，同时前海入驻后公司机制有望更加灵活，公司盈利能力有望逐渐提升。

 

维持食品饮料行业“推荐”评级。2017 年，随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的，重点标的如西王食品(000639)、沱牌舍得(600702)和中炬高新(600872)。

 

基于上述分析，我们仍旧看好食品饮料行业的发展，给予行业“推荐”评级。

 

本周重点推荐个股及逻辑：

 

西王食品(000639)：双主业支撑未来业绩高增长，集团债务担保风险可能 (1)2016 年营收增长50.43%，传统油脂业务真实利润增长33.27%。2016 年，西王食品实现营收33.75 亿，同比增长50.43%。其中西王植物油实现营收25.54 亿，同比增长26.27%;另外，并表新增营养补给品营收5.29 亿。2016 年，西王实现净利润1.60 亿，同比增长9.16%。其中管理费用中因收购Kerr 过程中产生6211 万中介费;另外，公司前期通过贷款先期垫付收购款导致财务费用增长5126 万。如果不考虑这两项的影响，2016 年西王归母净利润为2.48 亿，扣除并表影响，西王传统油脂类业务归母净利润约1.95 亿，同比增长33.27%。(2)双主业有望支撑未来业绩高增长。Kerr 公司是全国保健食品领先品牌，2016 年，Kerr 公司及下属子公司的合并营业收入 30.5 亿元，同比增长 18.98%，净利润3.69 亿元，同比增长 15.67%，其中，因重大重组向核心管理层额外支付的一次性奖金金额为6272 万。我们认为，未来Kerr 仍能保持高速增长。公司小包装油符合消费升级趋势，且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计，未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时，原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来有望提价，从而为业绩增长再添动力。(3)西王集团债务担保风险可控，上市公司无担保关系。西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.07亿元，均采取迫加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施，其中风险较大的担保余额约8.69 亿元，对西王集团而言也在可承担范围之内(西王集团目前账面现金近30 亿元)。西王食品没有对集团和其他第三方的担保，我们认为集团担保风险不会影响到西王食品的日常经营。(4)盈利预测与评级。我们预测公司2017/18/19年EPS(暂未考虑发行股份对公司股本及业绩的影响)分别为0.91/1.33/1.59 元，对应当前股价PE 分别为22.89/16.15/13.10 倍，维持公司“买入”评级。

 

沱牌舍得(600702)：新管理层聚焦战略成效渐显，舍得有望维持高增长

 

 (1)天洋入驻对公司进行多方面改革，公司业绩有望维持较快增长。2016 年，公司舍得系列实现销量3055.85 千升，同比增长60.72%。根据市场调研情况，我们预计一季度舍得销量增长在30%—50%左右，2017 年，随着公司在重点市场的招商和渠道下沉的推进，舍得有望维持较快增长。沱牌方面，我们预计2017 年公司仍将以新旧产品替代为主，预计整体营收将较为稳定。

 

(2)净利率水平有望逐渐提升，进一步增强公司业绩弹性。众所周知，白酒厂家的毛利率水平一般都比较高。2016 年，公司的毛利率为64.18%，但是其净利率仅为5.49%，远低于白酒行业平均水平。我们认为，主要原因在于公司营收规模尚小，加上目前公司处于加大市场投入的阶段，其销售费用和管理费用刚性较强，因此导致费用率水平较高。未来，随着公司营收持续增长，其费用率水平有望逐渐下降，加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升，公司净利率水平有望持续提升。

(3)定增募投项目围绕白酒主业，有助力公司长期发展。公司本次非公开发行项目涉及募投项目有三个，包括酿酒配套工程技改项目、营销体系建设和沱牌舍得文化体验中心。我们认为，公司募投项目均为围绕白酒主业的投入，有望增长公司白酒经营实力。

 

(4)盈利预测和投资评级。我们预测 2017/18/19 年EPS 分别为0.49/0.83/1.21 元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响)，对应2017/18/19 年 PE 为 55.35/32.67/22.41 倍，维持“增持”评级。中炬高新(600872)：提价有助于毛利率提高，关注4 月份董事会换届选举进展 (1)公司对调味品提价5%-6%，毛利率水平有望提高。2016 年底以来，包材价格持续上涨，同比涨幅超过2 位数。

 

由于包材公司生产成本占比约20%-30%，按此次提价5%-6%测算，如果全年包材价格涨幅小于25%(暂不考虑其他生产成本因素)，2017 年公司毛利率水平仍有提升空间。(2)公司酱油定位符合消费升级趋势，市占率提升速度有望加快。公司是酱油第二大品牌，产品定位中高端，未来在消费升级带动下市占率提升有望加快;同时，2016 年食用油增长超过65%，营收约2 亿，未来两年仍有望保持较快增长。(3)受益于“深中通道”建设，房地产价值持续上涨。我们以2016 年3 月份拍卖的中山火炬开发区大环村商业用地为例，当时拍得均价为299.38 万/亩，换算成容积率为1 的土地，拍卖价为74.85 万/亩。根据我们统计，当时房价至今已涨近80%，约135 万/亩。公司所在地区房价比大环山附近普遍高出50%，即203 万/亩。

 

按1.5 的容积率计算，则公司660 亩商住用地对应价值20.3 亿。另外，公司还有1006 亩配套用地，随着深中通道建设推进，公司土地仍有升值空间。