投资周报：白酒有望维持高景气度

上周市场表现:上周食品饮料板块指数下跌1.32%(上一周为上涨0.46%),涨幅在排名第10名(共28个一级子行业),落后上证综指0.09pct,落后沪深300指数0.44pct,板块日均成交额124.84亿元(上周为134.17亿元)。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为31.24,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为16.50和13.67。在重点关注公司中,涨幅排名前面的为承德露露(3.84%)、恒顺醋业(2.29%)和百润股份(2.08%);跌幅排名前面的为梅花生物(-7.50%)、煌上煌(-5.94%)和梅花生物(-7.50%)。

上周重点资讯:

(1)酒说:贵州茅台集团电子商务有限公司第一季度实现营业收入4.5亿元,较2016年同期增长200%;

(2)乳业资讯网:黑龙江省2017年第二季度生鲜乳交易参考价格确定,中准价3.30元/公斤,最低不低于2.90元/公斤;

(3)乳业资讯网:君乐宝奶粉2017年第一季度同比增长125%,并于4月12日与京东签署了总量为10亿的奶粉单;(4)酒业家:五粮液“李曙光时代”首发董事会报告,2017年规划曝光,白酒主业冲击280亿。

本周行业观点:

(1)白酒有望维持高景气度,2017年建议关注两类白酒企业。根据我们经销商调研情况显示,上周市场茅台一批价维持在1250-1280元附近,很多地区茅台都处于缺货状态;五粮液一批价格在780元附近。今年春季糖酒会从关注度和参与度来看要显著高于去年,各大上市公司对于行业未来发展的信心也明显提升。虽然目前白酒板块整体估值已经不低,但是考虑市场风格和其未来增长速度我们认为,2017年部分公司然有投资机会,我们建议投资者关注两类标的。第一,高端白酒里建议关注茅台、五粮液和泸州老窖;第二,次高端白酒建议关注沱牌舍得和水井坊。

(2)包材成本上涨明显,关注调味品行业提价机会。受包材价格和运输费用上涨影响,近期许多调味品公司都通过涨价来转移成本压力。2016年6月,恒顺醋业宣布提高19个单品价格,平均幅度9%;2016年12月,海天宣布提高旗下大部分产品(包括酱油、耗油和调味酱等)的出厂价与零售终端价,提价幅度约8%;2017年2月,涪陵榨菜发布公告称,公司上调80g和88g榨菜主力9个单品到岸价格,提价幅度为15%-17%不等。建议关注中炬高新(600872),公司上周已经宣布提高旗下调味品出厂价5%-6%,毛利率有望有所提升,同时前海入驻后公司机制有望更加灵活,公司盈利能力有望逐渐提升。

维持食品饮料行业“推荐”评级。2017年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品(000639)、沱牌舍得(600702)和中炬高新(600872)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:

西王食品(000639):双主业支撑未来业绩高增长,集团债务担保风险可能(1)2016年营收增长50.43%,传统油脂业务真实利润增长33.27%。2016年,西王食品实现营收33.75亿,同比增长50.43%。其中西王植物油实现营收25.54亿,同比增长26.27%;另外,并表新增营养补给品营收5.29亿。2016年,西王实现净利润1.60亿,同比增长9.16%。其中管理费用中因收购Kerr过程中产生6211万中介费;另外,公司前期通过贷款先期垫付收购款导致财务费用增长5126万。如果不考虑这两项的影响,2016年西王归母净利润为2.48亿,扣除并表影响,西王传统油脂类业务归母净利润约1.95亿,同比增长33.27%。(2)双主业有望支撑未来业绩高增长。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2016年,Kerr公司及下属子公司的合并营业收入30.5亿元,同比增长18.98%,净利润3.69亿元,同比增长15.67%,其中,因重大重组向核心管理层额外支付的一次性奖金金额为6272万。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。(3)西王集团债务担保风险可控,上市公司无担保关系。西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.07亿元,均采取迫加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施,其中风险较大的担保余额约8.69亿元,对西王集团而言也在可承担范围之内(西王集团目前账面现金近30亿元)。西王食品没有对集团和其他第三方的担保,我们认为集团担保风险不会影响到西王食品的日常经营。(4)盈利预测与评级。我们预测公司2017/18/19年EPS(暂未考虑发行股份对公司股本及业绩的影响)分别为0.91/1.33/1.59元,对应当前股价PE分别为22.51/15.88/12.88倍,维持公司“买入”评级。

好想你(002582):收购休闲食品电商龙头百草味,协同效应下未来发展值得期待(1)百草味系休闲食品电商龙头,实力不容小觑。2016年2月,公司发布公告称,拟收购百草味100%股权,目前标的资产已经完成过户。百草味是国内休闲食品电商龙头之一,2016年上半年实现营收10.97亿,预计全年实现营收约22亿,5年内增长约96倍。2016年8月18日,好想你和百草味“在一起,玩大的”并购战略发布会在上海浦东丽思卡尔顿酒店举行。会上,百草味CEO蔡红亮表示,百草味未来要用10年时间,将自己打造成销售额1000亿的食品巨头。我们认为,收购完成后有望大幅增强上市公司经营实力。(2)强强联合,携手抢滩休闲食品。好想你在线下专卖店及KA等线下渠道资源丰富,百草味优势则在于线上渠道资源,双方有望在渠道、品牌、产业链等方面充分实现优势互补。(3)协同效应已初显,未来公司业绩增长可期。好想你有16款核心战略产品已进入百草味的产品体系,其中8款已经上市,预计全年销售金额可达到9500万元;百草味的16款产品也已被选入好想你生活家渠道,市场反馈良好。(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.03/0.07/0.10元,对应2016/17/18年PE为750.29/375.15/250.10倍。维持公司“增持”评级。

沱牌舍得(600702):新管理层聚焦战略成效渐显,舍得有望维持高增长

(1)天洋入驻对公司进行多方面改革,公司业绩有望维持较快增长。2016年,公司舍得系列实现销量3055.85千升,同比增长60.72%。根据市场调研情况,我们预计一季度舍得销量增长在30%-50%左右,2017年,随着公司在重点市场的招商和渠道下沉的推进,舍得有望维持较快增长。沱牌方面,我们预计2017年公司仍将以新旧产品替代为主,预计整体营收将较为稳定。

(2)净利率水平有望逐渐提升,进一步增强公司业绩弹性。众所周知,白酒厂家的毛利率水平一般都比较高。2016年,公司的毛利率为64.18%,但是其净利率仅为5.49%,远低于白酒行业平均水平。我们认为,主要原因在于公司营收规模尚小,加上目前公司处于加大市场投入的阶段,其销售费用和管理费用刚性较强,因此导致费用率水平较高。未来,随着公司营收持续增长,其费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。

(3)定增募投项目围绕白酒主业,有助力公司长期发展。公司本次非公开发行项目涉及募投项目有三个,包括酿酒配套工程技改项目、营销体系建设和沱牌舍得文化体验中心。我们认为,公司募投项目均为围绕白酒主业的投入,有望增长公司白酒经营实力。

(4)盈利预测和投资评级。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.49/0.83/1.21元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2017/18/19年PE为54.22/32.01/21.96倍,维持“增持”评级。

中炬高新(600872):提价有助于毛利率提高,关注4月份董事会换届选举进展

(1)公司对调味品提价5%-6%,毛利率水平有望提高。2016年底以来,包材价格持续上涨,同比涨幅超过2位数。由于包材公司生产成本占比约20%-30%,按此次提价5%-6%测算,如果全年包材价格涨幅小于25%(暂不考虑其他生产成本因素),2017年公司毛利率水平仍有提升空间。

(2)公司酱油定位符合消费升级趋势,市占率提升速度有望加快。公司是酱油第二大品牌,产品定位中高端,未来在消费升级带动下市占率提升有望加快;同时,2016年食用油增长超过65%,营收约2亿,未来两年仍有望保持较快增长。

(3)受益于“深中通道”建设,房地产价值持续上涨。我们以2016年3月份拍卖的中山火炬开发区大环村商业用地为例,当时拍得均价为299.38万/亩,换算成容积率为1的土地,拍卖价为74.85万/亩。根