10大金牌分析师齐发声 对茅台这样分析和解读

昨天，贵州茅台一季报出炉，2017年Q1贵州茅台实现营业收入133.09亿元，同比增长33.24%;净利润为61.48亿元，较上年同期增长25.83%;基本每股收益为4.87元，增幅达25.24%，引人关注的预收款为189.88亿元，较年报数据有明显增长;

 

一周前，贵州茅台公布2016年年报，数据显示：2016年度贵州茅台实现营业收入388.62亿元，同比增长18.99%;净利润167.18亿元，同比增长7.84%，营收净利双双取得大幅度增长。作为业绩蓄水池的预收账款更是高达175.41亿元;

 

前段时间，茅台市值一举突破5000亿大关，力压帝亚吉欧成为世界烈性酒第一品牌，以茅台为代表的白酒股强劲势头带动了整体中国股市大盘的牛气;

 

然而即使这样，市场上依然不乏质疑的声音，今天酒说独家策划，力邀酒类10大金牌分析师现身说法，给你一个关于茅台年报与一季报，关于茅台数据最权威而真实的分析与解读!

轻舟已过万重山，而今迈步从头越 !

 

否极泰基金执行合伙人 董宝珍

 

贵州茅台公布的2017 年Q1数据是非常超预期的。主营收入、实际销售、净利润都创造了过去四五年的最高增长速度。当然销售费用和税金也有明显的增加。销售税用的增加是因为推广系列酒所必须的前期投入，税金的增加是由于贵州税务局提高了茅台的消费税率，除此之外，整个这个季报非常好。2017年一季度的这一次实际销售50%左右的增长，既包含着民间真实需求，又包含着渠道补库存需求，甚至还包含着一定程度的囤积性需求。

 

过去五六年茅台的大波动、大博弈，在所有人都悲观都逃离的时候，你不悲观，你持有贵州茅台不动摇是很不容易的。当投资人经历的全社会看坏茅台的考验后，获得了理所当然的利润和回报。但另一方面新的考验已经不知不觉来临了，上山容易下山难，顺风顺水更容易犯错误。多少革命者在严刑拷打的老虎凳上没有屈膝变节，但却在糖衣炮弹的攻击下变节了。

 

最近关于茅台截留利润是无中生有的说法，过去茅台是坚持身正不怕影子歪，清者自清的观念，现在随着形势的发展，茅台日益意识到主动的表达，主动地传播一些信息，主动的对不正确的观点给予澄清是必要的，所以这个事件真正成为新闻点的原因是茅台的进步。茅台在进步!

 

“茅台隐瞒收入”之说言过其实，崇本守道是真章

 

招商证券首席分析师 董广阳

 

关于茅台2016年年报数据，虽然我们认为公司潜在收入高于报表收入，但“隐瞒收入”的说法还是言过其实。如果按照当年发货量来计算利润，我觉得利润确实会比利润表上要好一些，但是它确实有自己的生产销售节奏。比如母公司生产出来以后卖给了销售公司，销售公司未来保证市场旺盛需求可能把货发给经销商了，但是发票来不及开，时间往后拖了，所以收入来不及确认。所以茅台报表是采用谨慎原则，而我们估计的潜在利润是市场当年真实需求量，比报表利润要高些。

 

我们近期提到“茅台大量现金积累尚未转化到利润表，春节经销商排队打款尚未在报表体现”，这些看似乐观、实则客观的判断，都在最新一季报中得到验证。一季报收入业绩增速，均超越公司指引及市场预期，预收账款及现金回款同比明显增加，若季度打款政策未修改，两项指标将更超预期。现金的累计、加速的报表、未竟的提价，都将成为茅台加速进击6000亿市值的助推器。

 

2017年将是茅台发展新元年

 

方正证券食品饮料行业首席分析师 薛玉虎

 

据方正研究报告来看，茅台16年以来预收款项大幅增长的主要原因是随着人均收入水平的提高，越来越多的普通老百姓喝得起茅台酒，但是由于茅台酒需要4年以上的存储期才能对外销售，供需的天平已经发生彻底逆转，从基本平衡转向了明显供不应求。一季度预收款继续超预期的从175亿元继续上升至将近190亿元，主要原因是茅台酒在春节旺季包装产能受限，供不应求，而经销商打款热情高涨，提前打款排队拿货期大大延长导致。

 

关于隐藏业绩是为了17年底前实施股权激励计划：目前股权激励的实施方案和时点均尚未明确，据此来调整激励目标的基数的说法不靠谱，退一步说，即使17年底前确实要实施员工持股等方式的激励政策，也是站在目前茅台股价已有的涨幅基础上继续上涨的才能有效激励管理层，而16年初至今，茅台股价的涨幅已经翻倍，远超过16年利润的增幅，也就是目前的茅台股价已经包含了市场对于预收账款增加和经营性现金流增加的估值，而不是单纯只看利润的增幅，何况17年股价还有继续上涨的趋势，未来管理层只有将茅台经营的更好才能获得更好的激励，这和目前二级市场投资的利益是趋于一致的。

 

综合来看：2017年将是茅台发展新元年：我们此前一直强调，受高端酒回暖等因素影响，17年开始茅台将迎来新的发展元年，一季报的超预期再次印证了我们的观点。茅台作为白酒消费升级的最终目标，将持续受益于消费升级和行业集中度提升，我们继续看好公司未来的加速成长!

 

经营持续强劲，系列酒不容忽视!

 

海通证券食品饮料行业首席分析师 闻宏伟

 

1、经营持续强劲，预收货款和现金流大幅继续增长。公司Q1实现茅台酒收入123.66 亿元，系列酒收入 9.35 亿元。据之前李保芳书记的讲话，截止 3月初，茅台酒销量约为 7500 吨，与公司一季度茅台酒收入数据相吻合;公司实现毛利率 91.54%，同比减少 1pct，主要系销售结构变化影响，特别是酱香系列酒增幅较大。

 

2、加强系列酒营销，营收利润增速比例三季度后有望恢复正常。

 

3、茅台增产增量，三大举措应对终端供不应求。2016 年度，公司共生产茅台酒及系列酒基酒 59888 吨，其中茅台酒基酒 39313 吨，茅台销量在 22918 吨，系列酒 14027 吨。 2017 年茅台酒计划投放 2.68 万吨，而下半年仅 1.28 万吨供应量，系列酒计划同比例投放。茅台计划安排营收增长 15%以上，但我们预计真实增长有望超过 20%。

 

2017年不提价，但提价窗口已经实质性打开

 

1季度销售公司发货较积极，收入增速提升，消费税率环比下降，我们在年报里提到的“消费税迷雾”如期消散。公司2016年下半年供应紧张局面难以缓解，有基酒储存时间不符合出厂条件因素，今年3、4月份以来，茅台酒价格炒作再起，公司再三强调价格管控，我们预计公司从4月下旬开始恢复正常投放茅台酒，实质性帮助调控引导价格。

茅台酒要加大投放管控价格，系列酒高增长，贵州茅台阶段性成长性提升，估值适当提升。基于茅台酒投放季度改善，系列酒高目标不断达成，我们认为茅台酒阶段性成长性提升，扭转市场“思维定式”，有助于适当抬升茅台的估值水平。

2016年下半年茅台经销商盈利大幅改善，茅台2016-2017增长靠量即可实现 (2017年不提价，但营业增长目标为 2014 年以来最高，首次超过两位数) ，但基于茅台生产工艺，其当前销量同之前的基酒产量相关，2013-2015年基酒产量决定了2017-2019年可供销售成品酒的量受限，收入增长当中“价”的贡献将会突出，随着茅台出厂价和终端价格拉大，渠道利润过于丰厚(出厂价 819 元，批价 1280 元以上，差价达到 450 元/瓶以上) ，提价窗口已经实质性打开，将成为后续重点催化剂。

飞入寻常百姓家，冲击6000亿市值!

 

1、公司严控批价上涨，力求价格慢牛、多方共赢。春节后茅台批价经历短暂回调后一路上扬，近期已超春节，达到 1280 元附近，这意味着终端价格至少 1350 元，生肖酒更成为价格重灾区。我们认为，4 月份进入淡季，较春节前百吨以上的日均发货量，公司发货量下降，但是春节前的高价递延了一部分购酒需求，淡季需求好于往年，导致批价重回升势。针对淡季批价飞