从中报看：白酒行业复苏在何时？

2012年，白酒行业发展到黄金十年的顶峰，在塑化剂之后，随即高端酒跌价、产品滞销、库存积压、产能过剩、渠道不畅、巨额亏损、存款不翼而飞，各种坏消息不停袭来，一夜之间，仿佛世界末日来临。时隔4年后，人们不禁问：白酒行业何时恢复?

也许不同的人，有不同的感受，站在不同的角度，有不同的看法。经过大数据、长期观察，庖丁解酒对白酒行业复苏有四点判断：

(1)白酒行业复苏信号强烈，或先于中国经济的复苏时间1-2年

(2)全面性复苏，则受制于中低端酒、名酒厂贴牌及三四线品牌的去产能速度

(3)复苏的动作，则呈现出一种结构性、自上而下、梯次轮动，再缓慢向上

(4)复苏的高度，受制于中国经济的增速及新白酒消费群的趋势弹性

白酒行业复苏的信号强烈，庖丁解酒认为有以下方面可支撑：

第一、从高端酒看。高端白酒价格是行业的“启明星，飞天茅台、普五的价格水平，一直牢牢影响甚至掌控着行业盈利水平的高低。从2015年报中，庖丁解酒发现茅台库存已不足3个月的销售量，充分说明茅台的去库存工作早在2015年中已完成，需要提醒的是酱酒生产工艺，决定了茅台需要储备3年以上的基酒产能。

高端酒，受限三公、反腐政策影响，在2012年率先于整个行业白酒进入深度调整。本轮行业在缓慢恢复，根本原因在于高端酒细分市场率先于其它主流价位完成去库存、去泡沫的动作，因而率先恢复，包括：茅台、五粮液、泸州老窖(国窖1573)、水井坊。

庖丁解酒提醒： 继股市泡沫、房市疯狂后，资产荒依然是中国投资者面临的问题，近期高端白酒在厂家控货提价、媒体过度关注、营销拍卖等动作频出，庖丁解酒表示担忧，又要过快进入不理性的量价齐飞的状态吗，完全不排除2017年出现这个现象，因为飞天茅台早已被外界附加上了金融、投资属性。

第二、从龙头企业看。行业龙头企业是行业的标杆，几乎垄断了全行业大部分的净利润。通过对近三年财报分析，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖4家营收、净利润，占21家白酒上市公司总营收的70%、总净润90%，进入2016年中报，庖丁解酒发现行业龙头在营收、净利润两方面均较有明显的增长，这表明引领行业复苏的力量在凝聚、酝酿，且集体性的。

庖丁解酒坚持认为茅台是短期内中国白酒行业的价值标尺，是行业应该重点保护的大熊猫 ，尽量少做多元化的事，尤其产品多元化、酱酒大众化方向，这在将来必定证明是极端错误的事情。 酱酒大众化，不应该是茅台的事。

第三、从去产能看。产能过剩、资产回报低，是当下中低端白酒及三四线品牌的主要问题。据庖丁解酒观察，较高端白酒及行业龙头企业而言，中低端白酒、三四线品牌进入深度调整的时间要晚1.5年时间，且产能规模庞大、分散、低技术含量、低品牌附加值，去得快、也来得快，但总体上四线品牌、贴牌产品必将逐渐消失，这是确定的。

白酒行业的去产能化工作一直在进行中，这在上市公司报表中得到充分体现，除了茅台、洋河、顺鑫农业外，其它的白酒上市公司都在减少、终止在建工程及产能项目。中低端酒、名酒厂的贴牌酒及三四线品牌的产能，因品牌力、产品力、渠道力等多方面的缺陷，市场消化慢，因而去产能的速度将要慢很多。

第四、从行业整合看。每一轮经济或行业波动时，在资产跌入底谷时，是最好并购、整组机会，涉及白酒行业的上下游的并购事件，自2014年下半年起多起来、交易金额大起来，并购也是体现对行业发展前景的看好，介入时机代表了对行业复苏时机的信心。

(1)集中在生产性企业，如：天洋集团并购沱牌舍得、古井贡并购黄鹤楼、洋河收购贵酒、泸州老窖参股的川酒发展基金并购重庆太白酒;黄酒金枫并购振太酒业、会稽山并购唐宋及乌帖帽;啤酒华润回购SAB所持的49%股份、青岛并购三得利等。

(2)集中在流通渠道的，如： 青青稞酒并购中酒网、1919并购上海购酒网、歌德盈香并上